珀莱雅:“产品渠道管理”助力美丽经济腾飞

报告摘要:

珀莱雅为A股化妆品龙头,主要从事化妆品的研发、生产和销售。旗下拥有珀莱雅、优资莱等多个子品牌,产品涉及护肤品、彩妆等多个品类,建立了覆盖日化专营店、商场超市、电子商务、单品牌店、化妆品零售连锁店等多渠道的销售网络。自2017 年上市以来, 公司业务规模快速扩张,营业收入加速增长,利润增速持续扩大。2018 年公司实现营业收入23.61 亿元,同比增长32.43%,实现归母净利润2.87 亿元,同比增长43.03%。

我国化妆品销售维持较高的景气度,未来随着化妆品核心消费人群的扩大,人均消费金额的提高,化妆品市场成长空间巨大。我国化妆品市场相对分散,国际品牌占据高端市场,国产品牌凭借差异化的市场策略,在大众化妆品市场的占有率不断提高。单品牌店的兴起为我国化妆品企业提供了新的发展契机。

产品端:公司凭借持续的高研发投入和强大的自主生产能力保证产品质量,持续打造年轻品牌力,推动品牌不断升级。渠道端:公司线下渠道发展稳固,营收触底回升;电商渠道高速增长,未来有望保持延续;单品牌店发展迅速,提供了业绩增长新动能。管理端: 制度优化推动管理效率稳步提升,高标准股权激励彰显公司未来发展信心。

盈利预测:预计公司2019-2021 年营业收入为31.19/40.83/52.03 亿元, 同比增长32.11%/30.89%/27.43%。预计归上市公司股东净利润为4.03/5.36/6.93 亿元,EPS 为2.01/2.67/3.45 元/股,对应当前股价的PE 为34/26/20 倍,考虑公司营收规模的成长性以及上市化妆品企业的稀缺性,给予“增持”评级。

风险提示:消费增速放缓;行业竞争加剧;单品牌店发展不及预期。