舍得酒业:业绩符合预期,产品矩阵成型

业绩符合预期,净利率稳步提升

公司2018Q1-Q3 营收15.89 亿(+27.82%);归母净利2.73 亿(+186.01%),扣非归母净利润2.37 亿(+163.40%),主因公司核心产品保持较高增速及转让江油厂区土地使用权取得收益3620 万所致。18Q3 营收5.71 亿(+56.77%),归母净利润1.07 亿(+223.55%),扣非归母净利润1.09 亿(+264.61%),业绩符合预期。18Q1-Q3 毛利率72.12%(-3.22pcts),净利率18.62%(+10.94pcts),主因销售费用率25.18%(-6.44pcts)、管理费用率12%(-6.60pcts)下降所致。销售商品、提供劳务等收到现金20.52 亿(+43.90%),经营性现金流净额2.56 亿(-20.55%),主因增加支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等所致。投资性现金流净额-2.65 亿(-628.67%),主因支付酿酒配套和舍得酒文化体验中心等项目等所致。

中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速

从产品来看,18 年前三季度,占比超80%中高档酒营收12.86 亿(+28.17%),保持稳步增长;占比约20%低档酒产品营收0.38 亿(-66.52%),产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收10.46 亿,若剔除17 年10 月会计政策变更因素,舍得酒营收为12.29亿(+77.52%)。从渠道来看,公司经销营收13.05 亿(+17.40%),电商营收0.18 亿(+332.62%)。从区域来看,公司省内营收3.22 亿(+25.31%),省外营收9.83 亿(+15.01%)。18 年前三季度公司共有1608 家经销商,累计新增344 家。

回购股票彰显公司信心,产品矩阵成型释放活力

8 月中旬,公司股东大会通过回购公司股份方案(回购价格不超过45 元/股,回购金额不超过3 亿元),彰显公司管理层对公司未来的信心。目前公司产品形成以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的产品矩阵。公司建立舍得艺术中心、舍得博物馆、立体仓库及智能化生产线,自建IP(舍得智慧讲堂),推出歌舞剧《大国芬芳》。公司强化不同层级的经销商培育,强化终端渠道网点的开发和维护,强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI 考核体系。公司将现有舍得销售团队裂变为市场发展团队(负责消费者培育)及销售发展团队(负责经销商及终端渠道),分工明确。此外,公司还拟成立舍得酒文化有限公司,宣传舍得文化,提升公司知名度和品牌形象。我们看好公司次高端产品结构,预测2018-2020 年EPS 1.15/1.40/1.81 元,对应PE19/15/12,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期。