苏宁环球半年报点评:业绩符合预期,威尼斯水城成全资项目

投资建议:

我们预计公司13年~15年EPS分别为0.59元、0.76元、1.05元,目前股价分别对应9.9X、7.7X、5.6XPE。公司江北项目资源优势明显,未来3年销售预计将放量,同时管控水平和周转速度均有望进一步提升,增长较为确定,维持“推荐”的投资评级。

要点:

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入34亿元,同比上升72%;实现归属于上市公司股东净利润6.9亿元,同比上升66%;EPS0.34元。业绩符合公司发布的预增公告。净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于当期结转的主要项目为公司持股84%的威尼斯水城,导致少数股东损益增加1.6亿元。结算毛利率方面,较12年同期略上升1.2个百分点至48.2%。威尼斯水城结算收入29亿、净利润10亿,结算净利率高达35%。

上半年销售金额40亿元,同比增长11%,预计全年销售金额110亿元,增长69%。主要来自南京威尼斯水城项目、天润城项目30亿元和无锡、芜湖项目10亿元。上海长风项目6月已开盘。公司下半年推盘货值较多,预计可售项目货值约150亿元。我们认为全年销售超过公司目标(100亿)是大概率事件,预计全年销售金额110亿元,增长69%。

威尼斯水城成全资项目。公司同时发布公告,以12.5亿元收购浦东公司剩余16%股权,威尼斯水城将成为公司全资项目。该项目目前尚有近350万平米可结面积,位于江北地铁口,需求旺盛,净利率水平高,有助于公司未来业绩进一步提升。未来3年加快开发,周转提速。考虑到地铁正式通车后区域房价升值空间已不大,公司亦计划加快江北项目的开发进程,预计在未来3年内项目开发完毕。公司也与主要供货商签订了战略合作协议,开发成本将进一步降低,标准化流程建设也在加快推进,目前已基本搭建完毕,有助于周转提速,未来针对主流需求开发标准化产品。

财务较为安全。期末,扣除预收款后的资产负债率为43%,位于行业平均水平;净负债率71%;账面货币资金17亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的0.9倍,短期流动性表面看有风险但实际涉及金额并不大。

风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。