苏宁环球中报点评:江北项目集中结算业绩同比大幅增长

公司公布2013年中报,实现营业收入33.6亿元(+72%),其中房地产结算收入32.2亿元(+77%);净利润6.9亿元(+66%),EPS0.34元,ROE12.9%。

投资要点:

上半年南京威尼斯水城十四、十五街区集中交付,结算量大且利润率高,受此影响上半年业绩同比大幅增长。(1)结算32亿元,其中威尼斯水城十四、十五街区集中交付,结算收入超过26亿元,占比8成以上,项目利润率较高,受此影响上半年平均结算毛利率48.2%,较去年同期高1.2个百分点,较去年全年水平高6.4个百分点。由于公司持有威尼斯水城项目权益比例为84%,因此上半年发生了1.6亿元的少数股东损益。(2)费用控制良好,三费占比4.2%,同比下降3个百分点。

预计下半年结算收入少于上半年,且低利润率项目占比较多,毛利率将下滑,维持全年业绩增长2成左右的预测。从公司预收账款的情况来看,我们预计下半年结算收入约25亿元,其中威尼斯水城沿江高层8个多亿,芜湖城市之光约10亿元,宜兴天氿御城约5亿元,南京名都花园1个多亿。芜湖、宜兴项目毛利率较低,受此影响预计下半年结算毛利率将下滑。

销售同比小幅增长。上半年实现签约销售金额40亿元,同比增长11%,其中南京天润城8个多亿,威尼斯水城9亿元,芜湖城市之光3个多亿,宜兴天氿御城约13亿元,上海天御国际约1亿元。预计下半年整体可售量多于上半年,除在售项目加推外,预计南京紫金朝阳府、无锡北塘项目将新推。由于上海天御国际项目销售进度低于预期,我们认为公司全年100亿元的签约销售目标有压力,但销售同比去年将有明显增长。

资金状况较好,短期偿债能力改善。净负债率71%,较年初回升11个百分点;账面现金17亿元,较一年内到期的有息负债少1亿元,缺口较年初缩减。

公司公告拟收购浦东公司少数股东股份,收购完成后将持有南京威尼斯水城100%的权益。我们认为此次收购有助于提升公司整体价值,未来随着地铁开通及周边配套逐步完善,江北项目仍有进一步升值空间。

13-15年EPS0.51/0.68/0.91元,PE12/9/7倍,RNAV11.2元。公司为区域普通住宅开发龙头,近年销售提速,存货周转加快,南京江北300万方以上优质资源支撑未来5年高增长,随后利润释放可望加快,维持“推荐”评级。