嘉事堂:业绩符合预期,积极推进外埠业务布局

业绩符合预期,维持较快增速

公司2018年前三季度实现营业收入131.64亿元,同比增长28.78%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长29.86%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入46.44亿元,同比增长25.99%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长29.94%,延续了上半年较快业绩增速。公司确立“药品+耗材”二元结构发展,一方面,公司作为北京区域药品配送龙头,受益于阳光采购、分级诊疗等政策,医院纯销业务和基药配送业务保持较快增速;另一方面,公司持续推进药械板块布局,在外埠区域加速整合区域内资源的同时提升管理效率,带动公司业绩长期向好。

持续拓展外埠业务,拟增资辽宁嘉事堂

公司召开董事会会议,审议通过了《关于对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司增资增资的议案》,拟对全资子公司辽宁嘉事堂增资1,500万元。辽宁嘉事堂前身是辽宁药业,2014年3月被公司收购100%股权,主要业务为医药批发,2018年前三季度实现营业收入1.05亿元,净利润262.98万元。本次增资完成后,辽宁嘉事堂注册资本增加至4,000万元。本次增资有利于子公司进一步拓展辽宁地区业务,提升外埠地区的经营规模和盈利能力,为公司长期业绩经营发展提供资金保障。

财务费用率同比小幅上升

公司2018年前三季度销售毛利率为9.93%,较上年同期上升0.51个百分点,毛利率水平趋于平稳。公司2018年前三季度期间费用率为5.02%,较上年同期上升0.46个百分点,其中销售费用率为2.93%(+0.18个百分点),销售费用率为1.08%(-0.03个百分点),财务费用率为1.01%(+0.31个百分点),财务费用率上升的主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致上游供应商预付货款、现款支付金额增加,导致公司资金需求扩大。

风险提示

北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元,以10月17日收盘价14.41元计算,动态PE分别为10.84倍和8.81倍。我们认为:1)公司作为北京地区的龙头医药商业公司,借实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司积极推进外埠业务布局,2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局,2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。