飞科电器深度报告:优秀民族小家电,新品上市逐步增厚业绩

民族个人护理小家电领域优秀公司,性价比奠定产品竞争力公司核心产品主要围绕个人护理电器领域,包括电动剃须刀,鼻毛修剪器,女士剃毛器,毛球修剪器,电吹风,烫发器,电熨斗、蒸汽挂烫机等。其中电动剃须刀和电吹风在国内市场份额均为第一,良好的竞争格局使得产品的盈利能力持续提升,随着近年来国产品牌渗透率的提升,产品的整体单价逐步下移,带动人均用量增长,替换周期缩短,在此市场背景下,公司产品的性价比优势得以发挥。同时现阶段通过将一些老款产品转至旗下“博锐”子品牌,对低价区域做防守,主推飞科品牌进一步向上延伸价格区间,在力争市场份额的同时提升盈利能力。2018年9月底推出新品生活家居电器,涵盖吸尘器,空气净化器及加湿器,中国市场吸尘器,空气净化器的渗透率都处于低位,且市场龙头还未固化,公司产品市场空间进一步打开。

新品类扩充势在必行,开启发展新阶段与日本、美国等发达市场相比,个护小家电在我国的渗透率仍然较低,《2018美健(个护)电器行业研究报告》显示,2016年中国家庭美健(个护)电器的每百户拥有量为30台,而美国和日本分别为354台和126台。同时根据中怡康2017年生活电器年报,个人护理小家电拥有接近30%的增速,而厨房烹饪,厨房水料和环境家居构成的生活小家电市场有更大的市场空间。公司新品吸尘器在国内的渗透率仅为12%,欧美日韩的普及率已接近100%,空气净化器的渗透率仅为个位数,发达国家在20%-70%之间,新品吸尘器定价699元,空气净化器定价1299元,产品单价和市场空间都打开了公司的一轮新的增长周期。

线下渠道涅槃重生,海外渠道厚积薄发公司终端经销商覆盖大型超市,电器连锁,百货商场,便利店,已经拓展至600多家。2017年12月起,公司对现有线下经销商开始做更细致的管控,严格的区域划分,防止经销商之间串货导致的恶性竞争,通过维护经销商的盈利能力来推动铺货积极性。叠加近年来电子商务也呈现快速增长的态势,2008-2014年,我国网络购物交易规模年复合增长率高达67.3%,线上成交助力公司的销售增量。中国是全球电动剃须刀第一出口大国,出口占了全球比重的四分之一,也是电吹风的第一出口大国,出口额占了全球比重约一半,出口市场的开拓势在必行。

盈利预测和投资评级:随着新品上市,小幅上调2019及2020年的盈利预测,预估公司2018/2019/2020年实现EPS分别为2.15/2.56/3.04亿元,对应当前股价PE分别为23/19/16倍,我们将密切跟踪新品上市后的销售反馈,暂维持“增持”评级。

风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格上涨的风险;公司海外市场拓展的不确定性风险。