一心堂:精耕西南,川渝市场大有可为

事件描述

2018年半年报公布,公司实现营收42.92亿,同比增长17.53%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿,同比增长35.30%。公司业绩符合预期。

事件点评

公司门店扩张稳步推进,并购节奏有所放缓。截至报告期末,公司新建门店349家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭及搬迁门店合计减少151家,上半年净增加198家。新建门店方式基本为自建,由于行业市场影响,并购标的成本显著增加导致公司门店并购业务受到一定影响。报告期末至18年8月24日,公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,截至8月24日公司门店数量为5376家。

精耕西南,川渝市场大有可为。一心堂目前已经形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。公司云南地区的门店收入占比从17年的70.45%下降到69.81%,云南省以外区域收入贡献占比正在逐步增加,其中川渝地区门店收入占比达到12.89%,已成为公司除云南以外的第二大战场,川渝地区人口数量是云南地区的两倍有余,未来还有非常大的成长空间。

采取“农村包围城市”战略,形成立体化的店群结构。一心堂的门店数量接近均匀分布在省会、地市、县市及乡镇区域,其中公司在乡镇级别布局超过1000家门店。地市、县乡市场呈现优质、长尾、偏刚需的市场特点,公司在这类市场的盈利能力最强。公司致力于在县乡市场迅速击溃中小竞争对手,采取“农村包围城市”的打法,逐步积累竞争优势,最终在核心城市超越主要省级区域竞争对手。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.02,1.34和1.68,对应PE分别为26.68倍,20.31倍和16.20倍,维持“买入”评级。

风险提示 1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。