荣泰健康:摩摩哒倍速成长,家用按摩椅趋势成型

事件:荣泰健康公布2018年中报。公司Q2单季度实现收入6.3亿元,YoY+38.8%;实现业绩8301.1万元,YoY+47.4%。Q2收入与业绩增速符合我们的预期。当前,摩摩哒尚处于成长期,而共享按摩业务的兴起,亦对公司家用按摩椅的销售产生显著提振作用,我们看好荣泰长期发展。

共享按摩翻倍增长,提振线下销售:根据公司公告,我们推算2018Q2单季度,摩摩哒收入约为1.0亿元,YoY+134.2%,占比当期收入15.9%,比重同比提升6.1pct,已对内销产生实质贡献。值得注意的是,2018Q2单季度,荣泰共铺设约4787台共享按摩椅,铺设速度有所放缓。我们分析认为,公司对于场地获取成本上升过快的区域,主动控制铺设量,这种稳健的扩张策略更为健康。因共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度将逐步提升,预计内销或将保持快速增长。可供佐证的是,公司二季度末预收款为3495.6万元,YoY+166.4%。

二季度末预收款高增:摩摩哒在其手机APP中,推出魔豆充值活动,消费者可以一定折扣充值魔豆,用于共享按摩。根据公告,二季度末荣泰预收账款为3495.6万元,YoY+166.4%,主要因消费者在摩摩哒手机APP中,预充值金额大幅增加。我们认为,魔豆充值活动有效增强了共享按摩椅对消费者的黏性。

Q2毛利率有所下滑:根据公告,荣泰Q2单季度毛利率为33.3%,同比下降5.7pct。我们分析,主要原因为:1)原材料价格上涨,成本端压力加大。2)较高毛利的电商渠道增速放缓。根据公告推算,预计2018Q2单季度线上收入为0.66亿元,YoY+27.9%,增速较2018Q1下降13.1pct。

投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019年的EPS分别为2.25/3.26元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为85.50元,对应2018年38倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险