信维通信:积极卡位射频前端,静待5G时代红利

扣非归母净利高增长,积极布局光学元件:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收18.26亿元(27.48%YoY),归属上市公司股东净利润4.37亿元(8.37%YoY),扣非后归母净利增速为38.78%,公司销售毛利率和销售净利率分别为37.77%和23.86%,每股收益0.44元,经营活动产生的现金流量净额达3.55亿元,业绩符合预期。从客户结构上,公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商,客户质量优质且受益于客户集中度的提升;从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献;从未来的发展趋势上,5G时代的临近给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。

天线业务需求递增,公司有望受益:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2MIMO,4.5G将使用4x4MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线需求的递增。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2018年全球无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场将达20.33亿美元,2019年无线充电接收端市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率将达到30%以上。公司目前是三星手机的重要供应商,作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。

公司精准卡位,深耕射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,客户优势明显,有望受益5G产业爆发。

投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电先行者,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为14.26/19.30/25.81亿元,对应的EPS分别为1.45/1.96/2.63元,对应PE为25/19/14倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。