汤臣倍健:营收稳步上升,公司重回高增长通道

营收逐季上升,公司呈现高速增长态势。

公司2018年一季度实现营收10.68亿元,同增45.03%,归母净利润3.72亿元,同增31.39%,实现EPS0.25元,扣非后同增39.08%,从2017年Q2开始,公司营收逐季恢复20%以上增长,单季度收入均超过7亿元,保障业绩重回高增长通道。2018Q1销售费用率15.64%,同增0.7pcts,管理费用率4.54%,同减1.62pcts,各系列产品调整到位。2018Q1公司产品结构继续优化,整体毛利率67.61%,同增2.67pcts,净利润率35.69%,同减3.51pcts(主要系18Q1投资收益为200.87万元,同比下降93.34%),公司存货周转率为0.86,同增0.04,公司高毛利与高周转兼得。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.22亿元,同比略降2.89%,销售商品提供劳务收到的现金9.57亿元,同比大幅增加44.61%,公司账上现金充足,已达28.51亿元。

三大战略稳步推进,汤臣“国际版”借势扩张。

公司发力线上、大单品和跨境电商三大战略稳步推进,公司18年Q1阿里线上by-health品牌销售额达2.05亿元,超过Swisse的1.88亿元,占全网份额5.81%,位列阿里保健品销售销售排行第一,同时18Q1环比17Q4增速继续上升。相较于线上的高速增长,18年公司在健力多大单品成功的基础上,扩大覆盖人群,开启第二个大单品推广工作,实现用单一产品带动汤臣倍健全品类销售,打破增长困局。2018年1月,汤臣倍健宣布拟收购澳洲益生菌企业Life-space100%股份,我们认为这项收购是汤臣倍健在全球细分领域市场布局的重要部分,买的是未来和协同放大效应,汤臣“国际版”将顺势扩张版图,去国界化将成为膳食补充产品行业的发展态势,而汤臣倍健也将进一步推进跨境电商落地。

盈利预测与评级。

2017年公司通过实施“大单品”、“电商品牌化”等战略,公司基本完成了业务整合与结构调整。在2018年,汤臣倍健将继续围绕“夯实大单品”、“开启电商品牌化2.0”等战略,全面布局提速。我们预计公司18-20年营业收入为42.41/54.60/70.59亿元,净利润为10.17/13.13/16.97亿元,对应EPS为0.69/0.89/1.15元,给予“买入”评级。