启迪桑德2018年1季报点评:重点板块较快增长,毛利率上升推动净利高增

事件:启迪桑德(000826)发布2018年1季报,实现营业收入22.2亿元,同比增长22.26%;归母净利润3.01亿元,同比增长43.22%;扣非后净利润2.98亿元,同比增长54.96%。

点评:

环卫、环保设备、再生资源业务较快增长,毛利率大幅上升。1季度公司环卫服务、环保设备安装及技术咨询、再生资源处理等业务板块实现较快增长是推动1季度净利润增加的主要原因。综合毛利率为35.54%,同比上升7.95个百分点,毛利同比大幅增长57.49%。同时,由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率为18.2%,同比上升4.65个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长168.42%、46.72%和68.89%。

打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。预计环卫板块未来几年还将持续高速发展。

再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年,位居行业第一。线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。

发力PPP业务打造新利润点。清华系入主后,公司凭借大股东的国资背景、政府资源和融资优势积极拓展PPP项目。PPP订单快速增长,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。

风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。