星源材质:短期业绩压力不改长期成长趋势

业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入24667 万元,同比增长-2.79%,实现归属股东扣非净利润7,091.73 万元,同比增长-23.74%。

干法需求不振,湿法新产线投入成本高,上半年业绩低迷。报告期内,公司营收和净利同比出现负增长,主要原因系:第一,政策端受新能源补贴退坡及三万公里标准影响,上半年客车市场疲软,干法隔膜产能过剩,产品价格下滑。第二,湿法隔膜产线新投入导致成本处于高位,上半年产品毛利率下滑明显。

政策影响逐步消化,需求边际改善。量上来看,三季度伊始,商用车产销量环比大幅改善,主要原因系:第一,补贴退坡后客车厂顺利完成车型调整;第二,各地方补贴政策陆续落地,主机厂资金压力逐步缓解。第三,地方政府启动下半年公交招标,龙头厂商订单回暖。下游销量环比改善致使隔膜需求大幅提升。价上来看,干法隔膜经过上半年价格调整,在下半年需求环比大幅改善的情况下继续下探空间不大。高端市场湿法隔膜仍然紧俏,价格保持高位,价稳量升,公司业绩将持续释放。

长期看好海外市场开拓、湿法隔膜产能释放和涂覆比例提高增厚公司业绩。新能源积分制再落地,利好高镍三元电池放量及车体轻量化的市场推广,从而带动高端湿法隔膜和涂覆需求增长。2016 年,公司与国轩高科合资设立合肥星源,建设2 条4000 万平米湿法产线,第一条产线已于7 月投产。此外,常州3.6 亿平湿法产线定位海外市场,预计一期将于2018 年三季度投产。未来,海外市场的开拓、高端湿法产能的释放和规模效应的启动,将增厚公司利润。

盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为31.80%,67.53%和25.87%,EPS 分别为1.07,1.79 和2.25 元,给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期、湿法隔膜产能释放低于预期。