晨光文具研究报告:新业务持续推进,打造一站式文具供应商

传统业务延续良好发展,精品店是大趋势,店面升级是全年重 点。公司传统业务是制造以及通过OEM方式制造学生及办公文具,通过省级(一级)经销商下到二级、三级分销商,一些规模比较大的省份设有三级经销商。过去公司传统业务的发展以校边店和社区店店模式为主,16年终端超过7.2万家,学校覆盖率达到80%以上。随着消费升级,我国文具的需求逐渐趋于精品化和高端化,因此公司自2016年开始逐步将三种类型店面(标准样板店、高级样板店、加盟店)做出优化升级,对过去加盟店升级,并且在其中一些好的标杆店中加大投入力度,重点进行升级打造。同时,向以街边店和mall中的精品文具店拓展业务,相较于其他店铺,精品店终端更有设计感,品位和档次会高一些,将成为未来主要的销售渠道。升级改造扩大精品店的覆盖面积将是全年店铺整治的重点,精品店的拓展将有利于公司产品的量价齐升。

生活馆1.0持续优化,预计新增多家九木杂物社。生活馆是公 司在消费升级背景下对直营模式的探索。2016年年报公告,公司已经拥有晨光生活馆173家(包括1.0和2.0版)以及2家九木杂物社,发展态势良好。今年生活馆的发展有两条主线:(1)2.0和九木杂物社合并为一个事业部,九木杂物社一季度末达6家店,年底预计做到13-14家;(2)1.0和高价值文具合并为一个事业部(精品文创事业部),1.0未来的发展会更加聚焦于精品文具。生活馆和九木目前的开店范围仍以江浙沪为主,其中1.0以店面相对较小(100平),毛利率在40%-45%左右,2.0和九木店面相对较大(200平),毛利率预计在60%左右。生活馆和九木杂物社对公司来说是一个新的业务模式,短期不会为公司业绩有提振作用,但是长期趋势比较看好。

科力普打造办公用品2B平台,精准定位一亿目标消费人群。 科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台,是公司拓宽2B渠道的重要措施。2016年,晨光科力普实现收入5.16亿,同比增速高达127%。2017年公司会继续加大力度投入推广,预计收入端仍有较快速的增长。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合,一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面预计2017年新业务盈亏打平或略有盈余。

盈利预测和投资建议:长期看好公司渠道升级和科力普规模效 应带来盈利能力的提升,预计公司2017-2019年收入增速26%、22%、20%,利润增速18%、21%、19%,EPS分别为0.63、0.77、0.91,当前市值161亿,对应2017、2018、2019年PE为27X、22X、18X,考虑到渠道升级及科力普发力的时间周期,给予“增持”评级。

风险提示:传统文具业务升级不及预期、科力普收入放量不及预期。