道恩股份:TPV前景广阔,技术驱动成长

公司是国内热塑性弹性体领域龙头企业

公司目前具有1.56万吨/年的热塑性弹性体(包括TPV和TPE-S)、5万吨/年的改性塑料和1.4万吨/年的色母粒产能,是国内热塑性弹性体领域龙头企业。公司产品热塑性硫化弹性体(TPV)是一种新型橡胶,具有节能、环保、低功耗和可重复加工的特点,在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力。

TPV产品有明显优势,市场前景广阔

国际上主要有埃克森美孚、Teknor Apex、日本三井等企业生产TPV,其中埃克森美孚具有50万吨产能,占据全球80%市场。公司是国内最早自主研发TPV材料的企业之一,获得国家科学技术发明二等奖,产品性能已经接近埃克森美孚产品,超过其他国际企业,完全可以取代进口产品,而且公司产品具有明显价格优势。目前国内TPV的市场消费量在5万吨左右,其中汽车市场占到4万吨,预计未来消费量每年增速在20%左右。

新产品上市将推动公司未来业绩增长

公司募投项目中的热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)作为传统以用硫化丁基胶塞的替代材料,主要应用在医疗器材领域,具有安全无毒性、低成本、低能耗和损耗小等优势,已与下游企业安徽华峰建立战略合作关系,销售渠道顺畅,产品上市后预计售价在3.5万元/吨。公司正在研发的高性能弹性体氢化丁腈橡胶(HNBR)在航天军工、石油勘探、汽车等领域有高端需求,新产品已经完成中试,上市后预计定价在20万元/吨。

盈利预测与建议

根据项目建设进度,未来2-3年内新建产能将完全投产,因此我们预计2017-2019年公司改性塑料产能分别达到6、7、8万吨,TPV产能分别达到1.5、2.8、3.5万吨。公司是国内TPV产品最大龙头企业,具有较强定价权,同时公司其他产品定位逐渐高端,各产品毛利率将长期稳定在较高水平。在不考虑新产品上市的情况下,我们预计公司2017和2018年的EPS分别达到1.36和1.97元/股,对应PE分别为49.6X和34.1X倍。

风险提示:募投项目进展不及预期;新产品研发存在不确定风险。