北大荒:业绩符合预期,改革有望提升经营质量

事件:3月27日,公司发布了2016年年报,实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,对应2016年EPS 为0.41元。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发3.4元(含税)。

我们的分析和判断:

1.业绩符合预期,经营质量稳步提升。公司实现收入30.95亿元,同比下降15.3%,归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,业绩基本符合市场预期。

根据2016年年报,公司毛利率79.23%,同比上升10.84pct,净利润率23.06%,同比上升6.04pct;费用率55.1%,同比上升10.11pct,主要是由于农业种植员工社保基数增加导致社会保 险费支出增加以及辞退福利同比增加等因素导致管理费用率(+10.64pct)大幅上升造成,而销售费用率1.12%,同比下降0.57pct,整体来看,公司经营质量有所提高。

1)分行业来看: 2016年度公司农业行业收入为25.63亿元,同比下降2.82%,其中土地承包收入25.02亿元,同比上升1.18%,农产品销售收入0.61亿元,同比下降62.89%。2016年公司积极调整种植业结构,向着“稳稻、减玉、增豆、强经作”的目标,全年实现粮豆总产 122.4亿斤。

工业行业收入2.16亿元,公司通过引入战略投资者、发展混合所有制等方式,有效的提高了公司的经营质量,工、贸企业减亏成效显著,实现归母净利润-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。房地产行业收入1423.7万元,同比下降92.97%,毛利率20.76%,同比下降4.99pct。

2)按季度看:2016年公司第二季度营业收入与净利润最高,主要是由于公司与农户签订的《农业生产承包协议》主要集中在第二季度,在二季度新签订的协议承包费收入和净利润当期确认较多;四季度营业收入交到,但归母净利润出现亏损,主要由公司秋收阶段费用支出及资产计提减值等费用较高造成。

2. 农业现代化是大势所趋,推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局,土地资源稀缺以及务农人口的减少,决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。农垦系统作为农业中的国家队,具有规模化、自动化程度高等优势,势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见,农垦改革将全面提速!根据公司公告,公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐:2016年新增有机作物认证面积1.7万亩,累计达 78.44万亩;新增绿色作物发包种植面积 15.62万亩,累计达536.38万亩。同时公司正式启动物联网建设项目,推进食品安全追溯体系建设,构建全程可控、在控的实时可视管理网络。

3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业,土地价值有望重估:公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业,公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ,丰富的产品资源,优秀的种植人才,佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告,2016年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手,有望打造高端品牌农业,释放出北大荒土地价值。

4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点!公司引入战略投资者,提高企业经营效率:2016年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4家战略投资者,分别成立三家合资企业,实现体制机制的变革,开启健康发展的新征程。

投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润8.5亿元、9.5亿元、11.1亿元;对应2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.54元、0.63元。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。

风险提示:改革力度不及预期。