龙元建设:民营建企PPP先行者,打造项目全周期平台

事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司近期经营情况及未来发展规划与 公司管理层进行了交流。

洞察市场变化,房建转型基建。公司是入沪民营建筑企业龙头之一,在施工领域有较强实力。公司以传统房建业务起家,近年来随着房建建设需求持续下滑,而基建越来越成为经济稳增长的重要手段,公司也向基建领域渗透,今年前三季度房建订单106.8亿元,基建类订单114.4亿元,业务结构发生很大变化。

民营施工企业PPP 先行者,提前布局PPP 实现订单爆发增长及利润水平提升。在政府主推PPP模式后,公司提前在PPP领域布局,2015年来承接PPP订单17项,金额达209亿元,实现了施工订单爆发式增长,主要集中于道路、片区开发、市政工程等领域,与公司主要转型方向相符。PPP项目的净利率远高于传统项目,在PPP项目的带动下,公司前三季度营收104.9亿元,虽同比下降6.6%,但实现净利润2.06亿元,同比增长23.4%。我们认为随着更多PPP订单的落地和开工,公司的整体利润率仍将继续上扬。

成立龙元明城公司,收购杭州城投,鲜明PPP 投资、建设、运营全周期标签。公司意欲打造PPP项目全周期平台。2014年12月,公司设立全资子公司龙元明城投资管理有限公司,主要负责PPP业务市场拓展、融资投资、建立PPP产业基金。2015年9月公司收购杭州城投建设有限公司60%股份,欲借助公司项目开发及运营管理经验,转型甲方思维,更多参与进PPP项目的前期开发、后期经营,参照法国Vinci模式,获取特许经营方面更高利润。

多次定增保证公司流动资金充裕。相比于融资能力较强、融资成本低的国有企业,民营企业参与PPP 项目最大的劣势在于资金。公司通过多次定增,募集了充裕的资金,优化了公司资产结构,并为之后通过PPP 杠杆撬动更多订单最好了充足的准备。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.37元和0.43元,净利润的年复合增长率38.2%,对应PE分别为43倍、31倍和27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。