益丰药房:门店快速增长确保业绩高增速,外延式收购保质保量

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10月28日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入26.72亿元,同比增长35.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长27.23%;实现扣非归母净利润1.57亿元,同比增长31.67%。

事项点评。

主营业务增长较快。

公司2016年1-9月实现营业收入26.72亿元,同比增长35.08%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.59亿元、1.57亿元,同比增长率分别为27.23%、31.67%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入9.10亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4,726.44万元、4,711.43万元,同比增长率分别为26.43%、34.09%。

公司营业收入增速较快的主要原因是:1)现有门店营业收入同比上升;2)新增门店带来新的营业收入增长点。公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。

公司2016年1-9月综合毛利率为37.67%,同比下降0.58pp,毛利率水平下降的主要原因是:1)产品促销力度加大;2)部分收购项目在整合期内毛利率水平偏低。

公司2016年1-9月期间费用率为30.79%,同比下降0.06pp,其中销售费用率为27.16%,同比上升0.08pp,管理费用率为4.00%,同比下降0.32pp,财务费用率为-0.37%,同比上升0.18pp。

门店数量、经营面积同比增长较快。

公司2016年第三季度净增门店157家,其中新开82家,收购89家,加盟店1家,关闭15家,新增门店经营面积26,634平方米(不含加盟店经营面积),截至2016年9月30日,公司拥有门店1,441家(其中加盟店9家),同比上升48.10%,总经营面积为214,102平方米(不含加盟店经营面积),同比上升46.26%。

公司2016年第三季度实施两起收购项目,包括:1)收购宿迁市玖玖药品超市连锁有限公司,玖玖公司旗下55家门店,其中宿迁市44家、宿迁市沭阳县11家,2016年1-6月销售合计约3,676万元,总计经营面积8,764平方米,其中47家门店具有医保定点药品零售资格,该项目于2016年9月完成资产交割手续;2)收购宿迁市佳和医药连锁有限公司,佳和医药旗下36家门店,其中宿迁市32家、宿迁市泗洪县4家,2016年1-6月销售合计约3,150万元,总计经营面积6,170平方米,其中36家门店具有医保定点药品零售资格,该项目于2016年8月完成资产交割手续。两起收购标的公司医保门店比例较高,且单店销售坪效较高,质地优良。

预计公司未来三年内仍将新增大量门店,主要原因包括:1)定增募投项目中的“连锁药店建设项目”,总投资11.30亿元分三年建设1,000家门店;2)公司在华东地区持续收购中小型连锁药店企业,随着公司华东地区物流网络的建设,公司在华东地区拥有更强的配送成本优势,有利于公司继续在华东地区实现外延式扩张。

两笔对外投资提高公司竞争力。

2016年9月,公司公告两笔对外投资:1)“益丰医药产业基地项目”。

为推动自有品牌“恒修堂”的建设和发展,公司拟在长沙高新技术产业开发区新建“益丰医药产业基地项目”,总投资3亿元,分三期实施,项目正式投产后每年实现新增年产值5亿元,每年新增税收不低于1,800万元。该项目已由董事会审议通过。

公司计划从现有的药品批发零售业向药品研发生产销售一体化延伸,加强“恒修堂药业”建设,实现产业升级,提高企业核心竞争力。

2)“益丰大药房江苏总部及运营中心项目”。

为推进三年战略规划,满足门店规模不断扩张的需求,公司拟在南京空港枢纽经济区建设“益丰大药房江苏总部及运营中心项目”,打造益丰药房华东物流中心及电商运营中心,项目总投资3.7亿元,分两期建设。

该项目已由董事会审议通过。

该项目有利于公司进一步降低物流成本,提高物流配送效率,满足公司华东片区连锁网点的运营需求;同时,公司计划加快医药电商发展,将江苏益丰总部打造成公司华东地区电商运营中心,实现线上线下融合和产业升级。

根据上述两大对外投资项目,公司作为大型医药流通企业在不断扩张零售门店的同时,一方面加速向科工贸一体化一体化转型,提高企业的综合竞争力,另一方面通过建设华东地区物流网络降低公司营业成本,布局医药电商有利于公司找到新的业绩增长点。

风险提示。

公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;门店并购、整合进度不及预期风险;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险。

投资建议。

未来六个月,给予“谨慎增持”评级