翠微股份:传统主业继续承压,资本运营空间巨大

平安观点:

国内消费市场严峻,公司业绩承压,净利润同比下降超3成。2016年H1公司实现营业收入26.93亿元,同比下降9.27%,实现归属于上市公司股东的净利润4553.6万元,同比下降37.67%,公司传统主业下降主要受国内市场持续低迷,行业竞争加剧,百货零售销售下滑形势严峻影响,2016年上半年北京市43家百货店零售额同比下降10.01%,公司业务规模下降幅度略低于北京平均水平。

销售及管理费用刚性,三项费用率上升致使盈利能力下降显著。2016H1公司毛利率为20.17%,较上年同期小幅下降0.37个百分点,同期净利润率下降0.77个百分点至1.69%,净利润率大幅下滑主要因素为主营收入下降,同时三项费用率同比上升影响。三费中销售费用和管理费用绝对额较大,对盈利影响较为直接,翠微股份为传统国企,费用成本刚性较强,致使在公司业务下滑的同时,费用率却呈上升趋势。报告期内销售费用率和管理费用率分别为13.06%和3.87%,较上年同期分别升高0.18个百分点和0.24个百分点。

公司收现水平高,经营性现金流稳定,货币资金充裕,为公司资本运作提供资金支持。2016H1公司现金收入比高达111.04%,同期经营性活动现金净流入约0.62亿元,良好的收现水平和稳定的经营现金流为公司进行多元投资运作提供支持;同时,公司账上货币资金余额高达14.06亿元,其中11.9亿元为银行存款,货币存款以购买银行短期理财产品为主;公司年初提出商业运营+资本运营战略,并于7月份参投海淀教投750万元,持股15%股份,公司货币资金充裕,现金流稳定为其资本运营战略提供保障。

估值及投资建议:国内消费景气较低,传统百货零售市场形势严峻,公司传统主业承压,公司上半年业绩下降幅度略超我们预期,我们调整对公司业绩预估,预计公司2016-2018年营业收入规模分别为52.71亿元、54.84亿元和57.1亿元,同期净利润分别为1.03亿元、1.09亿元和1.14亿元,同期EPS分别为0.2元、0.21元和0.22元(原预测值为0.26元、0.28元和0.30元),对应8月26日收盘价,动态PE分别为50.8倍、48倍和46.1倍,PB分别为1.8倍、1.78倍和1.77倍。我们认为公司资产质量优良,核心资产以货币资金和北京市核心区域持有物业为主,资产重估价值高,同时公司结合自身资金实力和控股股东海淀国资现有资源,进行资本运营空间巨大,维持对公司“推荐”评级。

风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;海淀教投资源整合低于预期。