华中数控:并购PACK集成商江苏锦明获国防科工局批复,H1主业经营回暖,业绩弹性大

1.事件

公司发布公告,发行股份及支付现金购买资产事项于近日获得国家国防科技工业局的批复,根据《国防科工局关于武汉华中数控股份有限公司资产重组涉及军工事项审查的意见》(科工计【2016】820号),原则同意公司资产重组。

公司发布中报,2016年上半年实现营收2.8亿元,同比增长16.03%,实现扣非净利润-4974万元,同比增长10.94%。

2.我们的分析与判断

(一)收购已获国防科工局批准,判断将尽快报会

收购江苏锦明已经获得国防科工局批准,判断公司将尽快报会。此前市场担忧的收购失败风险逐渐逐步消除,公司的估值空间将打开。

江苏锦明主要从事以自动化集成业务为主的智能制造业务,核心团队来自德国SEW、莱斯等国际知名企业。公司在新能源汽车领域具备先发优势和丰富的行业经验。

(二)H1营收、扣非业绩同比增长,主业回暖

2016年H1公司实现营收2.8亿元,同比增长16.03%,我们同时关注到,2016H1公司的扣非净利润、经营性现金流同比都有不同幅度的增长。主要是因为面向3C 行业的CNC 数控系统销售快速增长所致,主业受益3C 机壳金属化趋势驱动业绩反转的逻辑得到初步验证。2016年H1归母净利润-3600万元,同比下滑26.42%,主要是确认的政府补助较少所导致。

我们认为收入端的变化是追踪公司业绩反转的关键,CNC 数控系统下游的高景气度正在逐步反应到公司层面,收入端已经出现了快速增长的积极变化,主业经营情况也有了初步的回暖,静待业绩实现反转。

(三)成立智能控制研究院切入新能源汽车领域

公司此前公告,拟出资2亿元与武汉临空港投资集团有限公司共同投资设立武汉智能控制工业技术研究院有限公司。

研究院的主要任务是围绕新能源汽车的三大重点发展方向:电动化、智能化、轻量化,结合研究院的技术优势和基础,确定产品研发、测试服务及产业化三大任务,主要包括:伺服和电机驱动系统、总线及整车控制、车联网智能系统和轻量化车型生产工艺及结构部件、物流车整车解决方案等领域。

研究院注册资本3.5亿元,其中华中数控工出资2亿元(以知识产权包括专利、专有技术等无形资产出资1.5亿元、相关的实物资产出资3000万元、现金出资2000万元),临空港投资集团现金出资1.5亿元。

华中数控在智能控制领域的具备核心技术和人才优势,公司将围绕着智能制造的核心—智能控制技术,打造开放、共享的技术研发和产业孵化平台,促进公司新能源汽车业务发展,进一步增强公司的核心竞争力。

合作方武汉临空港投资集团有限公司是武汉市东西湖区下属国有资产投融资及运营平台公司。武汉十分重视新能源汽车的发展,同时武汉作为传统汽车的主要生产基地之一,具备先发优势。我们认为华数与武汉临空港投资集团的合作将推动武汉新能源汽车产业集群发展,二者更多的合作值得期待。

(四)江苏锦明具备丰富的新能源汽车行业经验

江苏锦明为众泰汽车设计实施的10万台动力锂电池Pack 自动化生产线为行业标杆项目。随着近期该项目的交付使用,考虑下游电池商和整车厂扩产对于动力锂电池Pack 的巨大新增需求,我们认为众泰的成功项目经验有望成为公司在新能源汽车领域的质量背书,打开成长空间。收购对价2.8亿元,其中1.6亿元向江苏锦明原5为股东增发,定增价格为26.36元,目前股价倒挂,利益一致,动力充足。收购承诺业绩为2015-2017年为2210/2865/3715万元,目前公司在手订单充裕,业绩具备高增长潜力,判断业绩弹性大。

(五)携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程

华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程,该项目实现了“三国”:国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统,“五化”:机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化;“一核心”:智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆,打开公司未来成长空间。

3.投资建议

不考虑江苏锦明,预计16-18年EPS 为0.14/0.31/0.45元,对应PE 分别为189/84/57倍,考虑江苏锦明,预计16-17年实际备考EPS 为0.49/0.83元,对应PE 分别为53/31倍,业绩具备上调可能性。维持“谨慎推荐”评级。