西部建设:上升势头良好,半年报预计高增长

事件:

公司发布 2016上半年度业绩预告,预计营收49.7亿元,同比增长13.2%; 预计归母净利润为7714.5万元,同比增长52.2%。公司利润增长原因为1) 公司不断开拓新区域、新市场,保持销售规模和毛利率的增长;2)营业外收入同比大幅增长,主要为本期公司收到站点拆迁补偿。

点评:

区域层进战略不断兑现,盈利能力改善:在混凝土行业景气度向下的背景下,公司上半年营收预计实现同比13.2%的增长,主要在于其新市场的开拓带来的增量、对中国建筑的内部销售划定增长底线、区域布局优势形成后虹吸效应带来的外部销售规模增长。公司预计归母净利润同比增速达52.2%,远高于营收增速。除营业外收入大幅增长因素以外,区域层进战略带来的整体盈利能力提升是其净利润高增长的关键。商砼行业,区域盈利能力与销售规模呈正相关,公司支柱、战略及种子区域毛利率呈现梯次分布的态势。随着产能利用率的提升,支柱区域盈利能力持续提高、战略及种子区域毛利率向支柱区域靠拢, 公司综合毛利率长期至少将有4个百分点以上的提升空间。

新签合同规模超预期,高增长有保障:2016年上半年度,公司签约合同方量2691万方,同比增长73%,占2015年度实际产量83%。考虑到公司至2015年年底公司任务储备量尚有3290万方,则估算其现阶段任务储备量(包含2016年上半年已完成任务量)已达5981万方,为2015年实际销量的1.84倍。从往年合同签署进度来看,预计下半年度合同签约量有望延续增长(2015年上半年度签约47.9亿元,下半年度签约126亿元)。合同执行周期相对较长,但下游施工有持续性。订单充沛为公司营收/盈利高增长提供保障。

盈利预测与投资分析:

公司半年度业绩预计高增长,新签订单规模超预期,全年销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%,16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。公司定增批文将于9月到期,定增底价8.22元,目前股价依旧倒挂。给予西部建设16年动态市盈率22x,对应目标价10.5元,维持买入评级。

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期