滨江集团2015年年报点评:合作自持两重点、一体两翼均衡发展

事件:公司公布2015年年报,实现营收126.18亿元,同比增长7.31%(前值13.26%);实现归属于母公司股东净利润10.03亿元,同比增长20.97%(前值-41.21%);每股收益0.37元,前值0.61元。

地产经营稳健、代建发展迅猛:2015年公司完成销售额233亿,同比大增48.4%,16年销售额确保200亿,争取250亿;其中代建销售金额60亿,同比大增85.2%;15年平均ROE12%,较去年提高1.1pc,销售净利率11.9%,较去年提高5pc。

合作自持两重点、海内外齐发展:提出“在上海进攻,在杭州市相持”战略,已成功进军上海和美国;坚持自有业务40%、合作业务40%、商业代建业务20%以内的战略,从重资产向轻资产经营模式转变;2015年直接合作竞拍土地7幅,新增储备38.56万方;代建项目4个,代建收入2.1亿元,同比增长75%;16年计划新增土地储备额度80亿元,新增代建项目2-3个。

28亿定增落实、财务指标稳健:公司资产负债率74.1%,为历史以来较低水平;净负债率仅32%,财务状况较健康;非公开发行407.44百万股,募资27.54亿元、9亿中票发行,30亿公司债获准成功改变融资渠道单一的现状,降低了融资成本。

发展生活房产、定位服务商:公司加大生活房产(即住宅小区配套商业)的持有,截至报告期末,持有楼面面积16.7万方商业物业,为公司带来1.7亿元年租金收入(含酒店收入);目标做到50万方生活房产,保证每年4-5亿租赁收入。

金融投资加速、一体两翼发展:8%股权转让引入天堂硅谷专业投资机构;已在互联网电子产品生产销售领域及影视制作领域投资;争取以房地产为主,服务业、金融投资“一体两翼”均衡发展,16年投资规模计划在20亿-60亿。

投资建议:公司地产经营稳健,代建业务发展迅猛,坚持“自有业务40%、合作业务40%、商业代建业务20%以内”战略,轻资产运营助力公司有序稳步扩张;地产项目主要分布在杭州及周边城市,15年合作竞拍土地、新增储备38.56万方,首次进军上海和美国,享受溢价;28亿定增落实、公司债和中票获准,财务结构明显优化;加大金融投资力度,以房地产为主,服务业、金融投资“一体两翼”均衡发展。我们预计公司2016-2018年EPS为0.45、0.56和0.67,对应当前股价PE估值为15.6X、12.5X、10.4X,维持“买入-A”评级,6个月目标价11.25元。

风险提示:金融投资风险大、房产项目销售回落。