常山药业:主业平稳,关注四季度期间费用率

事件:

公司10月19日公布三季报:报告期内,公司实现营业收入5.49亿元,同比增长41.11%;净利润6862万元,同比增长18.21%;扣非净利润6631万元,同比增长19.30%;对应每股EPS为0.36元。其中,7~9月实现营业收入1.82亿元,同比增长22.91%;净利润1524万元,同比增长24.82%。

点评:

肝素原料药与制剂销量保持快速增长:前三季度,普通肝素原料药实现收入2.18亿元,同比增长15.27%,销量为8981亿单位,同比增长16.67%;依诺肝素原料药实现收入1677万元,同比增长244.75%,销量同比增长237.29%;水针制剂实现收入2.93亿元,同比增长49.72%,销量为918.68万支,较上年同期增长39.74%。

原料药中,依诺肝素(小分子肝素)成为新的利润增长点,普通肝素原料药价格稳定,海外需求稳步增长,预计未来保持10%~15%的增速。原料药车间明年上半年建成后,产能将有很大提升。

制剂业务中,低分子肝素钙注射液保持高速增长,今年前三季度销量已和去年全年销量基本持平,由于四季度旺季,预计全年的销量增速在50%左右。

期间费用率提高,影响净利润表现。报告期内,整体期间费用率34.96%,提升3.14pp。其中,销售费用1.20亿元,同比增加38.61%,主要是本期股权激励摊销费用增加、职工薪酬费用和广告宣传费增加。管理费用6308万元,同比增加69.27%,主要是研发投入。财务费用914万元,同比增加753.23%,主要是本期银行定期存款利息收入减少。预计4季度期间费用率不会有明显改善。

明年股权激励费用摊销大幅度降低,有利于业绩恢复。公司在2012年9月实行股权激励,2012~2016年摊销费用分别为469.54万、1346.94万、704.92万、365.12万、132.33万元。今年是费用相对高点,前三季度股权激励费用达到1010万元,扣除股权激励影响后,净利润增长约35%。明年摊销费用降低,有利于净利润增速的恢复。

中长期看点:14年6月西地那非用途且利到期,常州子公司届时申报生产批件,将分享国内“伟哥”约10亿元的市场。透明质酸针对口服保健和化妆品市场,在14年新厂建成扩产,有望成为公司大品种。那屈肝素、依诺肝素、达肝素制剂等低分子肝素品种即将获批,进一步丰富产品线。长远布局上,糖尿病长效药物“白蛋白结合型长效艾苯那肽”成为未来看点。

盈利预测:公司低钙制剂享受“优质优价”,保持国内同业竞争优势,常州子公司正在进行品种申报,未来将成为肝素原料药和针对基层市场的低端制剂生产基地,与母公司高端制剂形成互补。预计2013~2015年每股收益为0.65、0.85、1.10,对应市盈率分别为36、28、22倍,维持“买入”评级。