梅安森:业绩符合预期,看好公司进取能力

投资建议:公司公布了三季报,业绩符合预期。短期内煤炭需求对下游客户的冲击仍存在不确定性,但我们看好国家推进煤矿六大系统强制安装的决心。煤矿停产整合短期会对公司造成冲击,但长期有利于行业发展。我们维持公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为1.08元、1.57元及2.08元,对应PE为24x、17x及13x。

要点:公司前三季度营收1.82亿,YoY37.4%,毛利率为57.85%,同比小幅下滑1.38个百分点。管理费用及销售费用分别同比增长24.2%和61.0%。归属于母公司股东的净利润为5922.3万,YoY60.2%,基本每股收益为0.72元。应收账款占营收比为69.8%,比去年上升6.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为1174.8万,去年同期为-497.3万。其中2012年三季度公司实现营收6173.2万元,YoY15.55%,归属于上市公司股东净利润2079.9万元,YoY27.77%。

公司业绩在今年煤炭价格下探背景下较为亮眼:2012年前三季度由于受到国内宏观经济增长放缓、水力发电充足、煤炭需求下跌等不利因素影响,部分煤炭企业开始通过限产来维持煤炭价格的稳定;同时煤炭需求的下降以及频繁出现的矿难使部分产煤区域不断加大中小煤矿停产的力度,给煤矿安监行业带来了较大的冲击。今年动力煤价格从年初800元/吨下降到目前650元/吨,下滑约20%。而公司营收却大幅上升,毛利率仅略微下降,回款控制较好,经营性现金流改善为正。我们认为这一方面说明煤矿仍在加紧采购安监设备,另外也体现了公司管理层市场进取的能力。

针对煤矿六大系统安装情况的联合检查即将到来,证明了强制安装的要求并非一纸文件:为推进煤矿井下安全避险“六大系统”建设,国家安监总局、国家煤监局发出通知,要求各地于2012年9月下旬至11月组织开展“六大系统”专项检查。检查内容包括三部分。一是矿井是否按照《煤矿井下安全避险“六大系统”建设完善基本规范(试行)》的要求,完成了煤矿井下人员定位系统、压风自救系统、供水施救系统和通信联络系统的建设完善工作。二是煤炭企业是否按照《煤矿安全监控系统及检测仪器使用管理规范》的要求,建设完善了监测监控系统,实现对煤矿井下甲烷浓度、一氧化碳浓度、温度、风速等的动态监控,甲烷、馈电状态等传感器的安装数量、地点和位置是否符合《规范》要求。三是煤与瓦斯突出矿井及中央企业和国有重点煤矿中的高瓦斯、开采容易自燃煤层的矿井,是否按照国家安全监管总局、国家煤矿安监局《关于建设完善煤矿井下安全避险“六大系统”的通知》等文件精神及要求,建设了符合实际、经济实用、安全可靠的紧急避险系统。检查分两个阶段进行。第一阶段(9月下旬至10月中旬),由煤炭企业自查;第二阶段(10月下旬至11月下旬),由各省级煤矿安全监管部门会同省级煤炭行业管理部门、煤矿安全监察局在辖区内开展联合检查。其中对检查中发现未按规定时限完成建设任务的煤矿,要责令其限期整改,到期未完成整改的,责令停产整顿。检查报告将于2012年12月10日前报送国家煤矿安监局科技装备司。我们认为安监总局选择在此煤价下行的时间点上进行全国性的高级别的安监设备安装检查,体现了煤矿安监总局是在认真对待煤矿安全系统建设,也体现了国家进一步转变煤矿发展方式,推动淘汰落后产能的决心。本次检查后一些抱有侥幸心理的煤矿将会加快安监系统建设,对煤矿安监设备行业而言是促进。

全国性的小煤矿的停产、整合将加快,长期而言利于安监设备行业发展:8月29日,攀枝花市肖家湾煤矿(原规模为3万吨/年,整合后达到9万吨/年产量)发生瓦斯爆炸事故,死亡45人,是近一年死亡人数最多的矿难。

事发后攀枝花市的所有103家煤矿暂停生产,同时加紧研究所有年产6万吨以下的小煤矿的关停并转方案。9月2日江西萍乡高坑煤矿同样是瓦斯爆炸事故,15名被困人员全部遇难。从上半年的统计数据来看,煤矿重大事故尚未得到有效遏制,上半年全国煤矿先后发生7起重大事故,死亡98人,同比增加1起、18人,比去年上升16.7%和22.5%。其中小煤矿安全问题突出。此外瓦斯灾害事故仍然占到较大比例,约为36.8%。安监总局局长杨栋梁在全国煤矿安全生产经验交流现场会上表示凡不符合煤炭产业政策、不具备安全保障能力的煤矿,特别是发生较大以上事故、拒不停产整顿等严重违法违规的煤矿,要坚决关闭取缔。湖南、云南、贵州、四川等地小煤矿数量多的地区,要加大关闭力度。他透露全国今年至少要关闭625处小煤矿。我们认为全国性的小煤矿关闭与整合势必在短时间内缩减了安监行业的下游客户,但从长期来看,整合后的企业生产将规模化正规化,对安监设备投入的确定性反而更高,长期来讲对行业是利好。

公司避难硐室及综合自动化产品有望成为新的业绩增长点:安监总局2011.01.25日颁布的<<煤矿井下紧急避险系统建设管理暂行规定>>提到:紧急避险设施的建设方案应综合考虑所服务区域的特征和巷道布置、可能发生的灾害类型及特点、人员分布等因素。优先建设避难硐室。配避难硐室为六大强制系统之一,单价约2-3万/人,按照100万的均价及全国6000座30万吨以上产量煤矿数量计算,避难硐室市场在60亿左右。公司是贵州第一批通过认证的煤矿紧急避险系统建设技术服务机构,已在盘县洪兴煤矿进行了避难硐室的试点,上半年公司截获近10个硐室订单。另外随着公司品牌营销的深入,公司的煤矿综合自动化软件平台、粉尘监控系统及井下通讯系统也有预计在今年带来收益。

综合而言,虽然短期内公司下游煤矿客户仍处于困难时期。但我们看好公司发展。原因1.长期来看煤炭仍是我国重要的能源来源,十二五期间计划新开工煤矿建设规模为7.4亿吨/年,到2015年煤炭生产能力为41亿吨,产量控制在39亿吨。2.我国煤矿安监设备尤其是瓦斯监测设备目前仍装备不足,且国家对改变目前煤矿安全生产现状的决心很大。3.也是我们一直强调的,与国企同行相比公司聘用及激励机制灵活,有望在行业发展阶段获得快速成长。我们维持公司“推荐”评级。