海澜之家:一季报增长靓丽,与万达签署战略合作协议

扣非净利增长69%,剔除合并因素主品牌收入增长接近60%。

15Q1公司实现营业收入45.84亿元,同比上升71.99%;归母净利润8.68亿元,同比增34.56%,EPS0.19元。扣非净利同比增69.23%,高于净利增速主要由于去年包含了重组带来的非经常性损益1.33亿。

海澜之家反向收购凯诺科技时间为14.2.28,因此14Q1为海澜之家1-3月数据和凯诺科技3月数据。我们分析,剔除合并因素海澜之家单品牌收入增速接近60%,爱居兔增长30%左右(增幅不大主要由于仍在店铺调整期),百衣百顺由于基数低增长300%以上,圣凯诺由于报表口径不同增长500%、若按同口径增长50%。在团购市场低迷、竞争激烈的背景下,圣凯诺仍增速较快,有一部分来自此前预收账款的确认,但预计下半年直至未来2-3年可能不会有大幅增长,这也是受团购市场竞争格局导致的单品牌规模所限。

海澜之家主品牌Q1外延增长不多,净增店在个位数水平(新开几十家同时关了几十家商场店),主品牌Q1同店增长估计在30%,这也受到今年春节销售火爆带动,预计全年同店增长在20%左右;公司三合一店新开20多家至110多家,面积增长较高。电商收入7000多万,增长170%。

毛利率微升,费用率增加,存货增加。

15Q1毛利率微增0.49PCT至38.62%,但海澜之家主品牌毛利率下降,主要由于14年公司执行了新的分成比例政策,加盟商进入以及达到调整期的时点因素,会给主品牌带来一定毛利率的波动,预计今年前低后高、全年总体和去年持平。15Q1销售费用率增加2.49PCT至8.17%,管理费用率增0.24PCT至6.21%,财务费用率增加0.22PCT至-0.78%。

存货较年初增加18.58%至72.17亿,主要由于夏装T恤入库。14年羽绒服售罄率68%。资产减值损失增加171.98%至253.59万。经营现金流增加574.31%至11.87亿。

与万达签署战略合作框架协议,有效期5 年。

公司4 月29 日公告,与万达商管签订战略合作框架协议:万达商管将在各城市进行商业广场项目的开发建设,在同等条件下优先将项目部分区域出租给公司,公司将承租万达商管开发的商业广场项目部分区域,开设旗下品牌卖场,如 “海澜之家”、“EICHITOO”、“百衣百顺”、“圣凯诺”等。

协议有效期5 年,到期无异议可再延续5 年。

公司从13 年起和万达开始进行单店合作,但位置较差、面积仅在100㎡左右,不过单店销售较高(600 多万);此前万达注重和国外品牌合作,今年开始重视国内客流量较大的品牌,万达同时也是海澜之家的加盟商。

Q2 有望延续Q1 靓丽增长,看好份额提升下的高增长。

短期来看,Q2 天气正常转热,预计T 恤销售乐观;15 全年公司计划收入增长20-30%。中期来看,公司渠道仍有开拓空间,公司的主力市场江苏省开店350 家,河南、山东、河北超过200 家,上海、浙江、安徽超过100 家,其他省份仅几十家,公司15 年将重点拓展华南地区。长期来看,看好海澜之家在打造国民品牌的战略、较难复制的产业链打通模式下实现抢占市场份额。维持15-17 年EPS0.71、0.89 和1.07 元,维持“买入”评级。

风险提示:终端售罄率降低、加盟商和供应商持股集中风险。