常山药业:受累原料药及费用影响业绩低于预期,但我们继续长期看好

投资要点:

1.事件

常山药业发布2015年一季报,报告期内实现营业收入1.98亿元,同比增长10.93%;归属于上市公司股东净利润2405.54万元,同比增长7.13%。

EPS 为0.13元/股。

2.我们的分析与判断(一)

业绩低于预期,主要受累于原料药及新增费用,制剂表现抢眼,2015年仍有望高增长

公司2015年一季报利润增长7.13%,低于市场及我们预期,主要原因有二:第一,新增费用影响较大。公司一季度计提折旧480多万,募投新增固定资产折旧300多万(由于公司新建厂房等固定资产转固均发生在2014年2季度后,因此2014年Q1不受费用影响,而2015年Q1则受新增费用影响),相比于一季度仅2400万左右的净利润,300多万的新增折旧着实影响不小。

第二,原料药影响较大。普通肝素原料药实现收入3,261.11万元,较上年同期下降49.16%,销量方面下滑近26%;依诺肝素钠原料药实现收入345.38万元,较上年同期下降21.68%,销量同比增长7%多,实现销售近50公斤;价格方面还是主要影响因素,虽然原料药价格虽然在近期几个月处于反弹上升趋势(2014年11月基本见底,从十一月底到现在肝素价格从9000-9500元/亿单位上升至10500-11000元/亿单位,目前短时间相对稳定在10500元/亿单位左右),但是相比于2014年年初价格,仍存在差距(2014年全年肝素价格处于下降通道,到10-11月才有所反弹),价格的负向影响影响了部分业绩;销量方面,一季度向来是销售淡季,体量较小,可能稍微有一个订单发货晚一点,或者确认收入稍微晚一点,对整体影响比例就不小,从全年来看,普通肝素原料药有望实现正增长。

我们认为,一季度单季度业绩低于预期不代表公司全年业绩低于预期,今年全年仍有望高增长,原因如下:第一,一季度是销售淡季,体量小,对全年影响不大。2014年Q1净利润为2147万,占比全年仅16.8%。新增折旧费用对全年业绩的影响比一季度的影响要小很多。第二,原料药方面:由于2014年去年价格处于下降通道,到11月已经是低点,下行风险较小,而今年价格处于低位,还有上升的可能,所以我们预计,普通肝素原料药价格的影响会越来越弱,对业绩的影响也会越来越小。销量方面,经过调整,全年有望实现正增长。依诺肝素原料药销量方面稳步上升,价格由于受到激烈竞争而不断下降,随着今年新厂房车间FDA 认证通过,价格有望提升,全年来看,有望对业绩提供正向贡献。

第三,制剂方面:一季度水针制剂实现收入14,744.17万元,较上年同期增长48.35%。其中低钙表现抢眼,一季度实现收入1.46亿,较上年增长了48%,销量是410万支左右,同比增长近40%,低钙的高增长将成为2015年公司业绩高增长的主要动力。另外,达肝素2014年12月顺利进入市场,预计一季度出于市场导入期,也实现了2.34万支的销售,后三个季度,我们预计会快速上量,对2015年业绩高增长锦上添花。

(二)血透业务进展顺利,大时代序幕开启

公司第一家血透中心设在石家庄市区,目前土建已经完成、设备招投标工作也已经完成,人员配备上也招募了相应的医生和护士,预计总投入85台血透机,先期投入30台左右,后续随着患者的增加和新业务开展,逐步投入。我们预计二季度末、三季度初有望落地,从而开启常山血透产业的大时代。

公司非常重视血透业务,由董事长亲自挂帅推进,也在积极加速推进血透业务的发展,公司不会等第一家完全做完再开始筹备第二家,公司已经着手开始第二家的准备工作,从长远来看,公司血透业务也不仅限于石家庄市内、河北省内,全国布局也在积极推进,血透业务可谓起步于石家庄,但放眼于全国。

另外,公司在血透全产业链方面布局方面也有所考虑,耗材是第一步,合作与外延式是未来布局的方向。

(三)已完成百亿常山跨越,转型升级、二次蜕变、未来可期!

我们在2014年12月30日的那份点评报告里,提出了“未来看百亿常山”的判断,时隔不久公司便实现了市值百亿的跨越,我们认为在不久的将来公司有望向150亿甚至200亿市值进军。

两三年前,市场认为常山仅是个肝素原料药公司,但常山华丽蜕变,成功转型成为一个肝素制剂公司。现在,市场认为常山是一个肝素制剂公司,其实常山正在悄然的进行二次蜕变。

公司在2014年报的未来战略里,明确指出“公司将实施以肝素系列产品为核心,治疗糖尿病和肿瘤药物为两翼的战略发展布局,积极开拓海外市场,推动制剂出口;加强西地那非和透明质酸药物的研发和生产,开展多元化经营并介入医疗服务新领域;同时加快医药行业内并购整合的步伐,探索公司发展新的增长点,不断扩大企业规模,增强核心竞争力和抗风险能力,使公司尽快做大做强。公司将通过与国内外优质制药企业、高等院校、科研机构的深度合作,不断提升公司的研发能力,以研发创新带动企业发展,提升企业效益。”在这段描述里,我们看到了几个关键词,创新、并购、制剂出口、医疗服务等。我们认为这几个关键词背后的战略布局和规划将成为公司未来几年的亮点和重要看点,公司也在积极布局,并有望不久的未来逐步落地,并有可能超预期:

1)医疗服务布局:第一家预计二季度末至三季度初落地,同时公司已经设立子公司,未来对连锁血透中心进行系统管理,并围绕血透产业链进行系统性布局,未来有望深入晚期肾病、糖尿病等慢病管理。

2)外延式发展:战略明确提出,成立并购部,外延式发展有望加速,或成未来亮点。

3)创新药布局:艾本那肽长效制剂已经获批I/II/III 期临床(预计审批上市时间至少省1-1.5年)+基于白蛋白载体平台的多产品线布局。

4)大健康布局:预计国产伟哥15年获批、16年药店销售快速上量+透明质酸布局未来可能进军美容市场。

5)出口布局:制剂出口与国际大厂家合作,肝素制剂海外出口,正积极推进认证工作。原料药方面:新厂区预计很快拿到FDA 认证,未来出口大单有望为业绩带来巨大弹性。

3.投资建议。

预计15-16年摊薄后EPS 分别为0.99、1.31元,对应PE 分别为56、42倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持30%左右增长,原料药有望量价齐升,未来公司看点颇多,血透中心及血透全产业链系列布局+外延式发展+国产伟哥+制剂出口+创新药系列布局等等,我们看好公司长期发展,继续推荐。

4.风险提示。

肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期