承德露露:期待未来收入能够快速增长

1.事件.

公司公布2014 年年报。

2.我们的分析与判断.

(一)收入业绩平稳,净利增长显著.

公司年报披露2014 年营收27.03 亿元(yoy+2.67%);归属于上市公司股东的净利润为4.43(yoy+32.72%);EPS 为0.88 元(yoy+6.02%)。公告显示公司2014 年实际产量略微下降,但销量有所增长,有效削减了库存同时减少了资产减值损失。净利润的增加是因为2015 年春节较晚,2014 年年内对于2015 年春节销售的广告费用支出尚未全面展开。今年值得期待。

(二)新品稳步扩张前景看好.

植物蛋白饮料行业为近年来我发展最为迅速的饮料子行业,预计未来三年行业复合增速达到20%左右,伊利等饮品行业巨头纷纷涉足该领域,保守估计潜在市场规模达到千亿。公司的杏仁露产品具有先发优势目前已稳坐行业龙头地位,而由于南北方口味差异,杏仁露在南方推广缓慢,为此公司在2014 年大力推广新品果仁核桃露作为公司产品结构的破局之作,我们预计2015 年该产品仍有望高速增长。

(三)营销推进进度值得关注.

郑州新厂的完成改善了公司地域布局的结构,节约了运输成本,这为公司未来增加营销投入提供了潜在的可能性,同时也扩大了营销投入的边际效应。自2010 年新任董事会履新以来,公司的销售渠道,营销方式得到了梳理,尤其是2014 年加大了区域销售经理的激励,将业务考核指标明确到了业务员。改变了经销商政策,保证了渠道利润,策略调整所产生效果需要时间。

(四)优质企业有望在行业规范中胜出.

公司同时参与了杏仁露核桃露国家标准的制定,最新版的标准均在2014 年12 月5 日正式批准发布,公司自1997 年开始就参与杏仁露标准的制定,具有丰富的经验,各项技术指标必定领先于行业。我们预计,随着市场依照标准的不断规范,未来核桃露行业将会经历一轮淘汰整合,剩下少数几家高品质公司,因此,我们看好露露在这一市场的长期领先地位。

3.投资建议.

我们认为,承德露露在良好的品牌背书下,依靠新品扩张+渠道下沉等策略,可确保公司未来长期稳健增长。如果能进行机制改革或考虑引入具有快消品相关渠道或营销优势的战略投资者,则有望提升其在现有行业格局中的竞争优势。因此,预测公司2015-16 年EPS 为1.03/1.28 元,对应PE 为22/17 倍,给予“推荐”评级。