洋河股份:2015年预期收入增长10%,股价提升靠新业务

公司2015年一季度开始进入低增长阶段,整体前低后高:

近期我们追踪调研了苏南和苏北的无锡和盐城两个代表性市场大经销商,其1-2月收入保持微增长,渠道库存大概在1个月之内,产品价格和盈利压力并没有减少。

我们综合预期2015年一季度洋河股份将实现5%左右的小幅增长,全年实现10%的收入增长,主要增长动力是洋河海之蓝和天之蓝两大品牌。考虑到2014年一季度56.7亿元的高基数,同时经历持续2年的“三公”消费影响,洋河实现收入稳定增长将处于可持续状态。

公司2014年度实现146.6亿元营收,下滑2.4%,归属母公司利润45.2亿元,下降9.55%,均小幅度低于我们的此前预期值5个百分点,销售压力较大背景下,主要受业务人员对年度收入调节和春节时间影响,同时公司进一步实现增长仍然依赖春节和中秋旺季,特别考虑到2014年洋河中高端品牌天之蓝和梦之蓝营收占比35.5%。

洋河主业增长将处于低速常态化,创新业务将是股价提升的新催化剂:

1、白酒行业消费继续保持稳定,2014年达到5259亿元,增5.69%,行业的压力主要体现在产能过剩背景下,洋河作为行业龙头,大众价位增长的品牌空间和市场集中度提升会保证其稳定增长。

2、预期洋河的白酒业务的盈利能力短期难以显著回升。一方面,公司的毛利率会进一步受到行业竞争影响而保持稳定或者略有下降,包括互联网对传统白酒业务的长期影响。同时,公司的渠道费用进一步增长难以通过渠道商进一步共同分摊,主流经销商净利率预计下降到2-3%左右。

3、公司估值进一步提升的催化剂在预调酒等创新业务和大型的行业并购整合。公司的资本实力、整合能力可以助力其外延增长。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

小幅下调2015年净利预期至50.9亿元,EPS4.72元,维持公司91.8元的6个月目标价,维持“买入”评级。

风险提示:

如果公司进一步强化压货增长模式,主导产品的价格进一步承压。