华谊兄弟:业绩快报高于预期,授权业务、手游为亮点

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华谊兄弟于2月26日公布了2014年业绩快报,收入/净利润分别达到人民币23.88亿元/8.98亿元,同比增长19%/52%,高于我们预测的15%/28%。2014年四季度增长显著加速,该期间收入/净利润同比增长了44%/149%(而2014年前9个月的增速分别为-6%/10%),得益于电影/授权/艺人经纪业务的增长强于预期。

潜在影响

(1)由于缺乏大制作电影,2014年电影业务收入下降;我们预计2015年将重获涨势,因为电影项目储备质量较高,同时比较基数较低:2014年公司制作和/或发行了《私人订制》、《前任攻略》、《撒娇女人最好命》、《微爱之渐入佳境》等电影,票房10亿元左右,低于2013年达到的约30亿元的票房。

(2)品牌授权及实景娱乐业务四季度迅速增长:公司2014年四季度签约多个新项目,取得授权/关联收入。我们预计,由于公司IP资源较强,授权业务将保持这样的快速增长。

(3)手游业务强劲:银汉被并入2014年财务报表。银汉管理层表示,2014年游戏业务流水达到人民币17亿元,同比增长112%。

估值

我们业绩快报发布后将2014-17年每股盈利预测上调了7%至19%,得益于品牌授权业务和艺人经纪业务表现强于预期。并因此将基于2015-17年预期PEG的12个月目标价格上调9%至人民币25.18元(仍基于1.0倍的PEG比率)。维持中性评级。

主要风险

票房高于/低于预期。