新钢股份:行业回暖、业绩大增

投资要点

业绩预增:新钢股份公布2014年业绩预告,预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长160%-240%,按此测算公司2014年归属上市公司股东净利润可达2.8-3.7亿元,全年EPS0.21-0.27元;其中四季度单季盈利1.5-2.4亿元,EPS0.11-0.17元,环比大幅增长;

行业层面开工率反转:自2012年钢铁行业基本面见底以来,盈利环节产能利用率逐年提升,2014年矿价表现显著弱于钢价,钢铁行业吨钢加工费同比显著上升,中游冶炼加工利润复苏,这与行业供给进入收缩周期密切相关。新钢产品以板材为主,钢板行业产能调整在各类产品中更为充分,09年经济刺激政策对应钢铁需求主要集中在螺纹钢等建筑类用材,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。因此2009年后板材产能增量开始快速萎缩,产能调整时间已经长达5年有余,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014年热轧板、中厚板产品吨毛利同比增加约150元/吨;

公司层面开源节流:公司自身的改善主要集中在采购、库存、生产、销售层面的优化。采购方面公司加大性价比高的进口矿采购量,炉料综合成本大幅下降,同时压缩库存、降低资金占用;生产方面进行系统性优化,实现了铁、钢、材产量的增长;销售方面公司通过加大接单力度、优化资源流向等措施,化解了产品销售难的行业整体困局,开拓“煤钢互保”、“机钢互保”等经销模式;

关注国企改革:近期江西省审议了《江西省属国资国企改革实施意见》,认为应通过引进资本、整体上市、员工持股等方式,对竞争类国企实施集团层面股权多元化和混合所有制改革。钢铁作为完全竞争行业,国营体制下造成的经营效率劣势在市场竞争中处于下风,因此同时兼具国企改革的条件和必要性。新钢作为省内最大型的国营钢厂,有望国企改革的先行对象;

投资建议:产能周期驱动行业基本面回暖,配合公司自身降本措施,公司业绩有望继续改善,预计2015-2016年EPS分别为0.26元、0.29元。看好盈利复苏周期及国企改革预期下的估值回升,维持“增持”评级。