凯利泰:成立并购基金并购战略常态化

2015.2.10凯利泰公告《关于对外投资设立并购基金暨关联交易的公告》,拟与云南国际信托有限公司、上海淳元资产管理有限公司(GP)共同参与设立并购基金宁波淳元股权投资合伙企业(LP)。基金规模上限3亿元,凯利泰出资不超过3000万元。

同时,公司发布与方润医疗器械科技(上海)有限公司2015年度日常关联交易预计公告,2015年预计采购方润医疗射频消融产品2000万元(含税),同比增长113%(2014年940万元)。

点评:2015.2.6我们发布公司深度报告《凯利泰:并购驱动型介入平台企业》,强调公司近几年的成长以并购驱动,我们认为此次成立并购基金再次表明了公司旨在将外延式扩张作为常态化的战略进行推进。

公司2013年年报中指出“积极通过资本经营,寻找符合公司业务方向的境内外医疗器械公司、医疗服务企业,通过收购兼并扩大公司市场份额并进入相关领域,实现快速低成本扩张,逐步实现公司产品的多元化。”根据年度经营计划,我们预计此次并购基金旨在拓展公司在高端医疗器械、高值耗材、医疗服务等的产品线和业务,表明公司在并购外延加速前行。

跳入百亿市场,并购进行中,2015-16年业绩逐步体现。公司通过并购艾迪尔从20亿市场跳入100亿市场,强强联合、渠道互补效应逐步体现;易生科技(心血管介入)的并购正在进行时,我们预计2015年底完成剩余股权的收购,2015-16年并表同比效应将快速体现。

投资建议:我们认为公司作为上市后持续坚持外延并购的优秀标的,未来3年有望快速成长为综合性器械平台型企业,看好公司未来内生+外延式成长道路。预计公司2014-2016年收入分别为2.19、5.26、7.69亿元,增速分别为73.2%、139.7%和46.3%,归属母公司净利润分别为0.63、1.03、1.60亿元,同比增速-1.3%、62.5%、56.2%,预计公司2014-2016年收入分别为2.19、5.26、7.69亿元,增速分别为73.2%、139.7%和46.3%,归属母公司净利润分别为0.63、1.03、1.60亿元,同比增速-1.3%、62.5%、56.2%,对应14-16年EPS0.36、0.58、0.91元。考虑公司并购带来的业绩高增长及持续并购预期,给予公司2015年55-60倍PE,公司的估值区间为31.9-34.8元。2014-16年公司净利润CAGR约36%,考虑持续的并购预期及行业转型带来的毛利提升,可以给予一定的溢价空间。考虑2014-2016年公司并购、整合工作具备一定的不确定性,维持“增持”评级。

风险提示:并购进程低于预期、产品质量风险、整合过程费用对利润大幅侵蚀风险