【券商聚焦】摩根大通指中国AI芯片供应为短期瓶颈且云服务商突破为长期动力_股票频道

（原标题：【券商聚焦】摩根大通指中国AI芯片供应为短期瓶颈且云服务商突破为长期动力）

摩根大通证券（中国）有限公司于2026年4月7日发布对中国AI芯片设计行业的首次覆盖报告。该行估计，行业2026至2030年的出货量年复合增速约为40%，认为已获得代工供应保障且有望取得云服务商客户突破的第二梯队供应商或将跑赢大市。报告首次覆盖天数智芯（09903.HK），给予“增持”评级，并看好但给予沐曦股份（688802.SH）“中性”评级。报告预计，中国本土AI芯片需求量在未来五年将激增，主要基于其互联网团队对2025-2030年中国Token（令牌）消耗量年复合增长率约达330%的预测，这主要由消费端与企业端AI工作负载渗透率提升、应用场景拓展所驱动。摩根大通基于此推导出，2026-2030年中国AI芯片需求量（颗数）的年复合增长率约为40%。这一增速远超历史水平，核心驱动力在于推理需求的指数级增长，叠加美国AI芯片供应面临不确定性所带来的额外替代需求。研报将本土AI芯片设计公司分为两个梯队。第一梯队供应商（如华为、寒武纪等）2026年营收规模预计接近百亿元，凭借更优的单芯片性能、背靠头部云服务商或已获得本地/全球代工厂产能支持，有望快速替代受限的美国AI芯片。第二梯队供应商（如壁仞科技、沐曦股份、天数智芯等）目前收入基数较低，业务更多侧重于政府支持的AI项目（如智算中心）。行业增长的核心瓶颈在于供应端，由于先进节点本地代工产能有限且大部分已被第一梯队占据，第二梯队供应商普遍面临更严重的冲击，多数需依赖现有库存满足未来6-12个月需求。因此，产品和供应链策略成为长期销售增长的关键。在具体公司层面，摩根大通首选天数智芯，认为其凭借高效的架构设计，供应受扰动较小，且有望受益于预填充/解码（P/D）分离趋势，从而打入头部云服务商供应链。该行给予其“增持”评级，目标价为620港元（对应截至2027年6月的财年）。对于沐曦股份，报告肯定其充足库存和完全国产化供应链在政府项目领域的优势，但鉴于其估值偏高（对应2027年预期市销率约40倍），建议等待更好买入时机，首次覆盖给予“中性”评级，目标价为550元。报告提及，当前板块基于市场一致预期的平均估值约为27倍的2027年预期市销率。报告提示，行业的整体风险包括美国进一步收紧代工服务管控、国内代工厂产品良率偏低导致供应中断，以及云服务商资本支出可能低于预期。估值逻辑上，市场广泛采用市销率倍数，并常以实现了出色销售增长的寒武纪作为基准，其当前股价对应约27倍的动态市销率。