矽亚资产张兰丁：2026年中国A股是最具潜力的资产

（原标题：矽亚资产张兰丁：2026年中国A股是最具潜力的资产）

以中国、印度为代表的新兴经济体，成为全球边际增长来源，在2025年展现出更强的增长韧性；中国经济正经历增长模式从投资出口驱动转向创新驱动的深刻转型；2026年中国A股是最具潜力的资产，全球和中国将迎来本轮经济周期中久违的三年黄金增长期，也是企业下一个十年奠定格局的关键节点

矽亚资产管理董事长 张兰丁

2025年，全球经济在多重力量交织下前行，区域经济呈现“K型”分化走势，代表全球经济政策和运行机制发生了明显变化。

全球经济正在从危机后修复阶段转向结构性分化阶段，增长动力进一步向亚太新兴市场集中，以中国、印度为代表的新兴经济体，成为全球边际增长来源，在2025年展现出更强的增长韧性；发达经济体关税政策重新成为主要经济体的常规工具，增长中枢整体下移，难以回到历史均值水平，通胀反复、制造业空心化和财政与货币政策空间受限成为增长的主要阻力。

美国作为全球最大的经济体，人工智能基础设施建设和云技术持续驱动美国企业资本开支和资本市场繁荣，2025年就业与消费表面稳健，但通胀回落明显放缓。与此同时，美国财政赤字持续高位运行，2025财年赤字占GDP比重接近6%，截至2025年12月美国联邦债务规模已突破38万亿美元，财政与货币政策空间同步收缩。

欧元区2025年增长疲软，内部呈现“南强北弱”，德国制造业持续收缩，能源成本与产业外迁问题尚未缓解，德国正计划实施历史上最大规模的债务融资行动，计划通过巨额财政支出重振经济。2025年英国经济在“脱欧”余波中艰难调整，面临财政紧缩与消费信心不足的双重压力。日本在通胀抬升背景下逐步退出超宽松政策，政策利率由此达到30年以来的最高水平，对本已脆弱的财政体系构成约束，长期仍受制于人口老龄化与财政债务高企等挑战。

2025年全球政策工具发生根本变化。美国在关键产业领域持续强化关税与产业补贴政策，对电动车、关键零部件、先进制造相关产品维持甚至加码关税；欧盟同步推进碳边境调节机制（CBAM）；全球贸易增速显著低于GDP增速。关税、补贴与产业政策重新成为常态化工具。

新兴市场与发展中经济体2025年增速预计为4.2%，高于发达市场水平，亚太新兴市场与发展中经济体成为全球增长核心。中国经济处于向创新驱动转型的关键时期，正经历增长模式从投资出口驱动转向创新驱动的深刻转型，结构性去杠杆与产业升级同步推进；印度凭借人口红利和强劲的服务业，是全球少数仍保持高增长动力的经济体，但基础设施与就业结构仍构成长期约束。东南亚国家增长分化，从“整体向上”转向“少数领跑”，印尼、越南等国保持约5%的增速，但对外依存度高。

2020年以来，通胀是全球共同面临的持续挑战，是货币与财政极度宽松对经济体系施加的长期后遗症。

2025年，全球通胀水平预计回落至4.2%，通胀持续回落，但分化明显，各国宽松财政逐渐展开，“高通胀—低增长”组合导致全球实际GDP增速较2019年下降1.2个百分点。发达经济体受政策紧缩反噬，美国2025年12月通胀率仍逼近3%，远高于2%的政策目标。2026年GDP增速或因高利率与通胀拖累降至1.5%；新兴市场则面临“通胀—贬值—加息”的恶性循环，经济增速分化进一步加剧。

自2019年以来，主要经济体的公共债务水平均未出现实质性下降，全球杠杆率在2020年触及历史峰值后趋于稳定，但仍显著高于疫情前水平，债务消化进程缓慢。截至2025年9月底，全球总债务达到345.7万亿美元，占全球GDP的比值达到310%；政府债务111万亿美元，政府债务占全球GDP约95%。成熟市场未偿债务创新高增至230.6万亿美元。截至2025年12月11日，美国国债规模已超过37.7万亿美元，短期债务占比过高，加剧全球美元流动性分层，若美联储降息不及预期，美债收益率上行可能引发“股债双杀”，并冲击新兴市场汇率稳定和融资成本。新兴市场的债务总额创下超过115万亿美元纪录，在美元走弱和主要央行持续放松政策情况下，新兴市场的欧元债券发行量2025年内创历史新高。

2025年全球资本市场表现亮眼，大类资产表现显著分化

截止2025年9月30日，全球86个主要证券交易所共有上市公司61,800家，总市值达到146.58万亿美元，平均市值为23.72亿美元。市值超过万亿美元的证券交易所有20个，其总市值占全球股票市场总市值的93.68%。

综合市值规模、上市企业总数来看，美国和中国是全球最主要的两大资本市场，纽交所和纳斯达克是全球最大的两家交易所，平均市值为118.19亿美元；中国作为全球第二大资本市场，截至同期，上海、深圳和北京三家证券交易所的上市公司总数达到5,444家，平均市值为24.49亿美元。

从规模对比来看，中国沪、深、北三家交易所的上市公司数量约为美国纽交所与纳斯达克总数的94.83%，但总市值仅为美国的20.48%，中美资本市场在市值规模上仍存在显著差距。从主要资本市场数据来看，美国的证券化率达到220.94%，日本为184.80%，而中国则为70.47%。这反映出中国与发达国家之间存在明显差距，也意味着中国证券化率未来仍有较大提升空间。

回顾2025年，全球各大类资产表现呈现显著分化。股票市场以及贵金属、有色金属等商品板块表现强劲，成为市场中的亮点；而债券市场、外汇市场以及除金属外的大部分大宗商品则整体承压，表现相对疲弱。不断升级的地缘政治紧张局势也增强了黄金和白银的避险吸引力，特朗普重塑全球贸易的激进举措，以及对美国央行独立性的质疑，加深美国的通胀压力，也进一步提升贵金属需求。

各主要资本市场股票指数普遍上涨，涨幅在10%—30%区间，受到人工智能、高端制造的政策和技术发展驱动，科技和高端制造企业增长较快。

2025年各大类资产收益率情况

数据来源：矽亚产业分析

全球产业发展情况显示制造业增长见顶，国家之间产业从合作逐步转为竞争和存量博弈

根据矽亚资产管理《全球制造业发展报告》的研究指出，2021年以后，全球制造业呈现出回流发达经济体的趋势，跨国企业加速推进区域化和近岸化战略，以增强供应链韧性并降低地缘政治风险，以美国为主的北美加工区美墨加三国在全球制造业增长值的占比快速提升。中国制造业呈现“双线分流”特征：一方面比较优势的劳动密集型产业转向东南亚；另一方面，部分中高端制造业受发达国家政策吸引（如美国再工业化）或规避贸易摩擦而回流。

2008-2024年主要国家和地区在全球制造业增加值的比重

数据来源：矽亚产业分析

全球产业回报结构也出现清晰分化。行业增长见顶、回报率持续下降的领域集中在低端制造、依赖单一市场的出口模式、房地产及其高杠杆相关链条、技术壁垒不足的资本密集型行业，这些产业普遍面临价格竞争、利润压缩与资本回报率下行。具备长期结构性增长机会的方向主要集中于高端制造核心设备、工业软件与工业智能、能源转型基础设施、医疗与生命科学、信息技术与企业服务等高壁垒领域，产业共同特征是：技术替代空间大、客户黏性强、现金流可预测性较高。

2010-2024年中国各行业上市公司发展情况

数据来源：wind、矽亚产业分析

未来全球经济预计将呈现温和增长与高不确定性并存的“双重特征”

总体来看，全球正告别高速增量经济时代，进入以低速增长、零增长甚至负增长为特征的存量经济时期。预计2025—2029年，全球经济增速将维持在3.0%—3.2%区间，显著低于2000—2019年3.8%的历史平均水平。与此同时，增长驱动机制正在发生转变：科技创新及其商业化进程，已明显落后于货币投放速度，全球经济由“科技+资本”双轮驱动，逐步转向更依赖货币与金融条件的增长模式。

预计2026年全球GDP增速将维持在2.8%—3.1%区间，经济总量有望达到124万亿美元，经济增长预计进一步分化。全球贸易政策的高度不确定性、地缘政治紧张局势、以及部分国家财政脆弱性的加剧，为全球经济带来极大的挑战，各国如何通过结构性改革增强韧性、如何在支持增长与维持财政可持续性之间取得平衡，将是决定经济走势的关键。

美国将成为2026年全球经济和金融市场的核心不确定性源头。一方面，美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，货币政策最高领导层交接，叠加通胀仍具粘性，市场对利率路径的不确定性显著上升。另一方面，2024—2025年强化的关税与产业政策，其通胀与成本传导效应将在2026年更为集中地体现。这意味着，美国同时面临通胀压力、财政赤字约束与资产估值高企的三重挑战。

2026 年资产配置强调多元分散，弱化对单一市场和高波动资产的依赖，建议新兴市场股票、高收益债及基础设施占比提升，同时降低美国科技巨头与久期敏感型债券配置。

固定收益方面，债券重新具备票息与防御双重价值，应提高中等久期的发达市场国债与投资级信用债配置比例，并通过精选高收益债和新兴市场美元债券提升组合收益，但不建议过度追逐高杠杆信用资产，同时规避低评级新兴市场主权债和久期过长的利率债。

大宗商品方面，原油及工业大宗商品因资本开支长期不足与制造业周期回升，具备触底反弹基础，建议关注受能源转型、基础设施和供给约束驱动的工业金属；贵金属方面，黄金与白银在高债务、高不确定性与去美元化背景下，作为避险资产仍具备中长期配置价值。

证券方面应降低对高估值、集中度较高的发达市场核心资产配置，尤其是对美股单一科技主题和高估值成长风格保持谨慎；新兴市场股票较美国股票折价约40%，低于长期平均水平，中国、印度、中东等新兴市场股票资产具备增长潜力，应加大新兴市场的资产配置，尤其是具备估值优势、盈利弹性与政策空间的新兴资本市场股票。

2026年，中国A股是最具潜力的资产，目前中国资本市场处于全球估值洼地，正经历产业升级，建议挖掘真正具备盈利增长潜力企业，重点关注在高端制造、科技与具备全球竞争力的细分行业龙头。

全球经济正在从过去的“普涨时代”，转向一个以存量竞争和结构性增长为核心特征的新阶段。

需要明确的是，存量经济并不等于停滞经济。在过去二十年里，全球经济在资本扩张、需求扩张与全球化扩张同步推进。增量情况下的增长往往具有外溢性——多数行业、企业和资产都能从中受益。存量经济时代下，全球经济转入低速增长轨道，新增需求的边际效应显著下降，增长从“普涨”转向“结构分化”。

存量经济呈现出五大核心特征：第一、经济增长模式发生根本性转变，低速增长常态化，经济格局由“普涨”转为“分化”，驱动力从货币扩张转向效率提升、技术替代与资源再配置；第二、全球化进程出现回调，贸易保护主义抬头，全球贸易占GDP比重见顶回落，国家间竞争强化，国际关系逐步转向存量博弈；第三、技术成为破局关键，但边际放缓，各国持续加大研发投入，抢占创新和技术高低，但整体创新效率下降，技术迭代呈现明显的“双刃剑”效应；第四、社会结构趋于极化，社会结构出现极化现象，居民收入差距拉大，中产阶级萎缩，代际流动性下降；第五、产业集中度显著提升，资本、人才和技术要素持续向头部企业聚集，行业头部企业的盈利能力显著高于非头部企业，行业分化加剧，“强者更强”的趋势愈发明显。

总体来看，存量经济的本质是总量增长放缓，但结构性机会并未消失，高度集中于头部与高壁垒领域。

矽亚产业分析团队研究显示，在竞争日益加剧的背景下，市场份额进一步向头部企业集中，头部企业盈利能力不断提高，挤占中小企业生存空间。2024年，中国和美国CR3企业的ROE分别为10.31%和20.84%均显著高于非CR3企业5.29%和8.33%，这反映头部企业在存量竞争中的结构性优势，也意味着中国企业在效率与集中度方面仍存在显著提升空间。

企业永远在增长和生存之间做出选择。在存量竞争环境下，资源向头部集中，增长已成为避免被淘汰的必要条件。虽然企业和资本市场高度聚焦“增长”，然而一个被市场反复验证的事实是：以增长为导向的投资与战略，其失败率正在显著上升。当前全球范围内，侧重增长的投资实践失败率已超过75%。当增长不再普遍存在时，错误决策的代价被急剧放大。企业真正面临的，并非“是否增长”的问题，而是如何在生存与增长之间做出正确选择。在存量经济中，若一家企业能够在关键时点做出正确取舍，即便增长成功的概率只有50%，也足以跻身全球最优秀企业之列。

矽亚研究表明，目前中国正处于第四轮朱格拉周期的上行阶段。对中国企业而言，2026—2028年是一个关键的时间窗口期。在全球产业链重塑、技术升级与区域市场再平衡的过程中，一部分中国企业将获得显著优于全球平均水平的增长机会。这也是本轮朱格拉周期中的黄金增长阶段。在这一阶段，进入细分行业前三，将逐步成为企业长期生存与发展的基本门槛。

在战略方向和目标的制定上，企业必须将视野“拉长到2040年”，围绕核心技术路线、产业定位与全球市场格局，构建穿越周期的可持续竞争力。与此同时，必须将现金流管理置于战略核心，优先打造稳定、可预期的经营性现金流，这是支撑所有长期布局的重要基础。在产业选择与组合配置上，企业应倾向于进入壁垒较高的领域。低壁垒行业往往陷入价格竞争与利润萎缩，而高壁垒赛道则更有利于形成结构性优势，从而在周期波动中持续积累实力。此外，需警惕流动性充裕环境可能带来的战略误判。潜在风险恰恰在繁荣期被忽视，因此企业需在热潮中保持清醒，强化风险辨识与抵御能力。

回顾2025年，全球经济并未陷入衰退，但已经明显告别依靠政策刺激与金融扩张驱动的增长模式。展望2026年，世界并不会变得更简单，相反，不确定性将成为常态。

在存量经济时代，真正的风险并非短期波动，而是方向性误判

无论是公司战略决策，还是家族资产管理与配置，过去依赖周期回暖、流动性宽松和估值扩张的成功路径，逐渐失效。取而代之的，是对产业结构、现金流稳定性和长期竞争壁垒的更高要求。历史反复证明，财富与优势的再分配，往往发生在市场共识尚未形成之时。真正的长期赢家，并非预测最准确的人，而是那些能够在不确定环境中，提前调整结构、降低系统性风险敞口、并持续积累真实竞争力的参与者。

展望2026年，全球和中国将迎来本轮经济周期中久违的三年黄金增长期，也是企业下一个十年奠定格局的关键节点，企业应当把握机遇，在复杂环境中持续做出正确选择。