多家券商密集回购，注销式回购重塑股东回报体系

今年以来，A股券商板块在业绩回暖与估值承压的显著背离中，酝酿着一轮颇具深意的资本行动。与以往通过回购传递护盘信号不同，本轮券商回购潮的核心特征转向“注销式回购”——回购股份一经注销即永久退出总股本，将真金白银的回馈直接转化为存量股东权益的增厚。这一结构性变化，标志着上市券商市值管理理念正从短期维稳向长期价值优化跃迁。

多家券商密集出手

7月以来，上市券商回购节奏明显加快。华安证券(600909.SH)、国联民生(601456.SH)、中泰证券(600918.SH)、红塔证券(601236.SH)和长江证券(000783.SZ)五家券商在7月19日至22日的短短四个交易日内集中披露回购预案，合计规模达4.5亿元至8亿元。其中，中泰证券、红塔证券明确回购股份用于注销；华安证券、长江证券为规则触发下的被动合规回购；国联民生回购用途为维护公司价值及股东权益。此后，国金证券(600109.SH)、华创云信(600155.SH)相继跟进，年内新发布回购预案的上市券商已达7家。从预计回购金额来看，上限最高为国金证券的1.5亿元至3亿元，最低为红塔证券的0.5亿元至1亿元，其余5家均为1亿元至2亿元。

以中泰证券为例，公司于8月21日召开董事会会议，9月9日召开临时股东会，审议通过了以集中竞价交易方式回购股份的方案。公司拟使用自有资金，以不超过8.40元/股的价格回购股份，资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，预计回购股份数量约占公司总股本的0.15%至0.30%。回购的股份将全部用于减少公司注册资本，即全额注销。9月18日，公司已实施首次回购，回购股份120.68万股，成交金额660.41万元，方案进入落地阶段。

国金证券的动作则更进一步。公司于2026年6月9日启动回购，8月26日实施完毕，累计回购1739.96万股，占总股本的0.4696%，成交最高价9.00元/股、最低价8.16元/股，支付总金额约1.50亿元。经9月14日董事会审议通过议案，公司拟将上述股份用途由“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，该议案尚需提交9月30日召开的临时股东会审议；若获通过，拟注销股份将占公司总股本的0.4724%，注销完成后公司总股本将由36.83亿股减少至36.66亿股。据公司公告，2023年以来，国金证券已实施四轮回购，累计耗资约5.1亿元，并三度注销回购股份。国金证券明确表示，“注销式回购”是公司回报投资者最直接、最实在的方式之一。

红塔证券的进程同样清晰：公司于9月17日召开临时股东会审议通过回购方案，9月18日披露回购报告书，拟投入5000万元至1亿元自有资金回购股份，回购价格上限10.53元/股，本次回购全部用于注销、减少注册资本。华创云信则已于9月2日完成3035.37万股回购股份的注销。

从“激励导向”到“回报导向”

本轮回购潮最鲜明的特征，在于回购用途的根本性转变。回顾过去数年，上市券商回购股份多用于股权激励或员工持股计划，回购的股份最终仍将回流市场，不改变长期股本结构。而注销式回购的核心在于“股本做减法”，回购股份注销后永久退出总股本，在盈利总量不变的前提下，直接增厚每股收益、每股净资产和净资产收益率等核心财务指标。

以国金证券为例，其注销的1739.96万股股份完成后，公司总股本将由36.83亿股减少至36.66亿股。南开大学金融学教授田利辉此前在接受采访时指出，注销回购股份缩减总股本，增厚每股收益，直接提升股东股权价值，股份永久退出流通能够收紧筹码供给。

从财务视角审视，注销式回购较之现金分红具有独特的优势。现金分红需要缴纳红利税，而注销式回购带来的每股收益增厚，本质上是一种“免税分红”，对长线投资者的资金使用效率提升显著。同时，注销式回购不存在库存股后续减持或转售的潜在抛压，能够持续优化股票供需格局，从供给端夯实估值底座。

值得注意的是，并非所有券商的回购都指向注销。华安证券和长江证券的回购背景更多属于规则触发下的被动合规操作——两家券商股价在7月初连续13个交易日累计跌幅分别达26.46%和20.87%，触及交易所回购指引中“连续20个交易日内股价累计跌幅达20%”的条件。

华安证券明确回购股份计划在12个月内通过集中竞价对外出售，若三年内未能出售完毕则予以注销，核心作用为对冲短期极端波动。这一对比恰恰凸显了主动注销式回购的稀缺价值：前者是规则约束下的技术性操作，后者则体现了公司对自身长期价值的主动认同。

注销式回购重塑股东回报体系

注销式回购对股东回报体系的影响，体现在股东权益的实质性增厚。回购股份注销后永久退出总股本，在盈利总量不变的前提下，直接提升每股收益、每股净资产和净资产收益率。对长期投资者而言，这意味着无须依赖股价上涨，即可从公司内在价值的增长中持续获益。国金证券注销1739.96万股后，总股本由36.83亿股减少至36.66亿股，股东持股的含金量相应提升。

注销式回购改变股票供需格局，从供给端影响估值底座。股份永久退出流通，收紧筹码供给，不存在库存股后续减持或转售的潜在抛压。与现金分红需要缴纳红利税不同，注销式回购带来的每股收益增厚本质上是一种“免税分红”，对长线投资者的资金使用效率提升显著。在板块整体平均市净率约1.4倍、仍有11家上市券商破净的背景下，这一影响更易被市场识别。不过，本轮回购合计规模占总市值比例仍然较小，对每股指标的增厚幅度有限，当前影响更多体现为传递管理层信心和引导市场预期。

注销式回购与现金分红形成协同。现金分红兑现当期收益，注销式回购增厚存量权益，两者分别从“流量”和“存量”两个维度回馈股东。2026年上半年，已有27家上市券商及券商概念股披露中期分红方案，合计分红金额达275.53亿元，较去年同期大增43.92%。中信证券中期分红66.72亿元、分红率达29.39%，国泰海通中期分红约52.54亿元。头部机构的分红示范与中型券商的注销式回购探索，共同构成多层次股东回报体系。

注销式回购推动股东回报方式从“预期管理”走向“实质兑现”。传统回购护盘更多着眼于短期股价稳定，投资者获得的是情绪层面的信心修复；注销式回购将资本回馈转化为每股权益的实际增厚，使股东无须等待股价上涨即可从公司内在价值提升中获益。这种回报方式的转变，与资本市场从“炒预期、炒概念”回归“看业绩、看回报”的投资逻辑演进方向一致，有助于推动A股股东回报体系从被动等待股价上涨的单一模式，转向“股息收益+权益增厚”的双轮驱动。

结语

注销式回购将股东回报从账面承诺变为股本结构的实质性优化，为资本市场畅通投融资良性循环提供了微观层面的有力注脚。当注销式回购与常态化分红形成“组合拳”——一面通过股本缩减增厚存量股东权益，一面通过现金分派兑现当期收益——“分红＋注销回购”的双重回报机制将共同构成更具厚度与可持续性的股东回报体系。

随着相关制度与金融工具的日益完备，这套回报组合有望成为更多上市公司的标配，而券商板块作为资本市场的重要参与者，其率先迈出的这一步，或将成为A股股东回报体系重塑的一个标志性节点。