阳光电源行至“十字路口”：中报业绩双降，第三曲线尚待培育，海外基本盘遭遇壁垒冲击

来源：眼镜财经

2026 年半年报正式披露之后，全球光储龙头阳光电源交出了一份低于市场预期的成绩单。营收、归母净利润双双同比下滑，公司自上市以来首次出现中期营收、净利润双降。

《碳见光伏》梳理发现，财报背后，是美国接连出台的管制政策不断收紧、储能主业盈利承压、二级市场市值较历史高点明显回落的连锁反应。多重压力交织之下，阳光电源过去几年依靠储能赛道快速扩张形成的高增长态势，正面临现实考验。

半年报营收利润双降

高增长逻辑生变，四季度隐忧提前兑现

根据 2025 年年报披露，阳光电源全年实现营收 891.84 亿元，同比增长 14.55%；归母净利润 134.61 亿元，同比增长 21.97%，营收与净利润双双创下上市以来历史新高。

分业务来看，储能业务全年收入 372.87 亿元，同比增长 49.39%，首次超越逆变器成为公司第一大收入来源，营收占比升至 41.81%。

亮眼的全年财报之下，2025 年第四季度已经显现出明显的经营压力。2025 年 Q4 归母净利润15.80 亿元，同比下降 54%，环比下降约六成；单季毛利率回落至约 23%，环比下滑近 13 个百分点。

四季度盈利快速走弱，核心诱因来自储能业务单季毛利率大幅回落至 24%、新能源开发板块大项目集中交付拉低整体盈利水平，叠加当期资产减值损失放大了利润波动，彼时市场更多将单季走弱视作短期扰动，并未充分预判行业下行周期的传导速度。

《碳见光伏》注意到，随着2026 年半年报落地，前期的隐忧集中兑现。2026 年上半年阳光电源实现营业收入 309.12 亿元，同比下降 28.99%；归母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%，这也是公司上市以来首次出现半年报营收、归母净利润双双下滑的局面。

其中，业务结构进一步向储能倾斜，储能系统业务收入 154.56 亿元，占总营收比重达到 50%，正式成为第一大业务板块，但收入绝对值较去年同期 178.03 亿元有所收缩，板块毛利率 32.43%，同比下降 7.49 个百分点，量价压力持续显现。

从订单与经营节奏来看，国内电站开发收缩、海外地缘与汇率双重扰动，正在持续压缩公司的盈利安全垫。此前资本市场对于阳光电源的估值预期，很大程度建立在储能业务长期高增长的判断之上，半年报业绩下滑，动摇了市场对公司持续高增长的预期。

海外管制政策层层加码

海外基本盘遭遇外部壁垒冲击

阳光电源超过七成的营收来自海外市场，全球化布局在过去数年成为公司规模扩张的核心引擎，如今高度依赖海外市场的经营模式，使得外部风险敞口明显放大。

2026 年以来美国针对光伏逆变器、储能系统接连出台管制措施，从 FCC 进口禁令到总统行政令，监管红线持续收紧，给公司北美业务带来较大的不确定性。

根据多家媒体报道，7 月底美国联邦通信委员会 FCC 将并网逆变器纳入管制清单，未经认证的新型逆变器禁止进入美国市场；8 月下旬美国签署行政令，以国家安全为由将管制范围扩大至公用事业级储能系统、高压电力设备，政策甚至保留了对已经投运的海外储能设备实施管控的权限，政策影响范围远超普通贸易关税。

《碳见光伏》注意到，美国市场是阳光电源海外高毛利储能、逆变器产品的重要销售区域，北美业务占公司总营收 15%?20%，远高于国内其他同行的北美业务占比，政策变化带来的影响更为直接。

面对越来越严格的准入门槛，阳光电源对外表态无意在美国本土建厂规避管制，后续计划收缩美国业务规模，将资源转向其他海外区域。

但现实困境在于，公司很难找到能够完全替代美国的高毛利市场来对冲损失，相关消息一经传出，阳光电源股价应声大跌，单日跌幅超过 12%。过去几年公司投入大量资源搭建北美销售网络、完善储能项目交付体系，一旦市场空间被迫收缩，前期投入的渠道成本、售后运维体系将面临闲置浪费的风险。

叠加 2026 年上半年海外收入占比走高、汇率大幅波动侵蚀利润，海外市场从增长红利转化为风险源头。全球供应链格局加速调整，各国能源自主诉求上升，过去 "中国制造全球供货" 的商业模式正在被重构，对于深度绑定海外市场的阳光电源而言，外部环境的变化已经不是短期扰动，而是需要长期面对的系统性风险。

储能赛道内卷加剧

估值高位回落，市值大幅缩水

储能业务原本被资本市场视作阳光电源穿越行业周期的王牌，但是赛道快速爆发之后，行业内卷不断加剧，储能困局逐渐显现。国内动力电池企业、光伏组件厂商、电源设备厂商纷纷跨界进入储能赛道，产能快速释放，市场从蓝海迅速转为红海。

上游锂价波动、下游电站业主压价，储能系统厂商夹在中间，盈利稳定性持续变差。2026 年上半年储能业务营收同比下滑、毛利率同比大幅下行，正是行业内卷的缩影。储能业务的想象空间快速收窄，市场开始重新审视公司的长期估值逻辑。

二级市场的反应最为直接。阳光电源历史股价高点达到 209 元附近，巅峰时期总市值突破 4300 亿元；截至 2026 年 9 月初，公司股价回落至 87 元附近，总市值不足 1800 亿元，短短不到一年时间市值缩水超过 2500 亿元，较历史高点回落过半，投资者持股市值明显缩水。

在主业承压之下，阳光电源试图布局算力电源等新赛道寻找破局点，发力 AIDC 数据中心电源业务，打造第三增长曲线。但是新业务尚处于早期布局阶段，短期无法贡献可观营收与利润，转型见效周期漫长。

光伏逆变器业务面临国内装机波动、海外贸易壁垒双重挤压；储能业务盈利天花板显现，行业价格战持续加剧；新能源开发业务大幅收缩，新业务尚在培育期，公司当下面临传统主业承压、第二曲线竞争加剧、第三曲线尚待培育的三重压力。

站在行业周期的十字路口，阳光电源的困境，也是中国光储出海企业的共同缩影。短期来看，美国管制政策、储能盈利下滑、业绩下滑、市值缩水等多重压力叠加，阳光电源不得不面对高增长阶段结束的现实。长期而言，公司能否应对储能行业的激烈竞争、化解海外地缘政治与汇率双重风险、找到稳定可持续的盈利模式，依然存在较大不确定性。