算力竞赛之后，端侧AI真正的比拼才刚开始

2026年上半年，瑞芯微净利同比增长61.73%，全志科技净利预增近两倍，端侧AI正从发布会上的功能演示，变成芯片公司利润表上的真实增长。但增长的成色并不均匀，协处理器放量、产品结构升级、生态壁垒才是估值能否持续的关键。

前两年市场聊端侧AI，话题总绕不开手机生成图片、耳机实时翻译、眼镜调用大模型。今年真正决定产业成色的变量变了：芯片出货量、软件适配效率、终端产品的溢价空间，还有净利润。

云端大模型负责复杂推理，端侧设备承担高频、低延迟、隐私敏感的任务，两者通过端云协同形成新的算力分工。1B到7B参数的模型逐渐进入手机、机器人、智能家居和车载设备，端侧AI的核心价值，正从"设备多一个AI按钮"转向"每一次本地推理都在减少云端成本，并改善用户体验"。

这不是一个均匀受益的故事。有的公司靠协处理器打开产品价值空间，有的靠高性价比吃到下沉市场红利，还有的仍在等待终端需求真正爆发。市场定价逻辑也在变：从谁沾AI谁涨，转向谁能把AI写进利润表，谁才有资格享受成长估值。

算力下沉之后，产业价值开始重新分配

端侧AI最关键的变化，是算力门槛在下降，应用边界却在扩大。6TOPS左右的NPU已经能支撑一部分3B模型运行，面向7B模型的专用协处理器也开始量产。瑞芯微的RK3588与RK182X组合，代表了清晰的产业方向：主SoC负责通用计算和多媒体任务，协处理器承担更高强度的本地推理，设备厂商可以按场景灵活配置算力。对机器人、工业视觉和智能座舱来说，这种组合比单纯提高芯片峰值参数更有商业意义——客户不为闲置算力买单，芯片公司也多了一层收入来源。

瓶颈也在转移。模型能装进设备，不代表用户愿意等待。内存带宽、功耗、散热、启动速度和开发工具，决定了端侧AI能否从样机走向量产。一个模型要在不同芯片、系统和内存规格上稳定跑起来，需要量化、剪枝、算子优化、推理引擎和系统调度层层配合。

这改变了产业的价值分配方式。芯片厂商掌握算力入口，软件平台掌握适配效率，终端品牌掌握用户反馈和产品定价。过去三者边界清晰，端侧AI把它们搅在了一起：芯片厂商要提供开发工具和模型参考实现，软件平台要深入硬件做底层优化，终端品牌要参与功能定义和场景打磨。谁能把协作效率做高，谁就能在新增价值里分到更大的一块。

芯片公司的竞争方式也跟着变了。过去客户选主控，先看价格、性能和供货稳定性；现在还要看模型能否快速迁移、开发工具好不好用、一套方案能否覆盖摄像头、屏幕、麦克风和传感器。能把项目经验复制到下一类设备的厂商，收入增长更有连续性，研发投入也更容易摊薄。端侧AI高毛利，来自软硬件共同缩短产品上市周期。

政策给这个进程加了速。国务院提出到2027年新一代智能终端普及率超过70%，而国内智能终端AI渗透率已达40.7%。未来一到两年，更多中端产品也要拥有可感知的本地智能能力。这也是A股芯片企业出现业绩分化的原因。瑞芯微、全志科技、恒玄科技和乐鑫科技所处场景不同，却共享一个底层逻辑：它们不需要在通用大模型上跟云端巨头正面竞争，只要在音频、视觉或智能家居等细分设备中，把功耗、成本和交付周期做出优势，就能把端侧AI的渗透转化为芯片订单。晶晨股份2025年搭载自研端侧智能算力单元的芯片出货量超2000万颗，也说明本地画质增强、语音交互这些能力，已经进入成熟的多媒体设备。

从瑞芯微到传音，估值的接力棒要交给利润

瑞芯微是这一轮端侧AI行情中最清晰的样本。公司2025年营收44.02亿元、归母净利润10.40亿元，2026年上半年营收28.77亿元，同比增长40.60%，归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%，毛利率升至约45.80%。增长并非来自单一手机客户，AI平板、机器视觉、机器人、车载座舱和智能硬件共同构成了需求来源。RK182X协处理器量产后，公司从卖一颗主控芯片走向提供"主SoC加协处理器"的算力组合，产品价值量和客户黏性都有提升空间。

券商对瑞芯微的预测已经体现出这种变化。西南证券给出的2026至2028年EPS预测为3.82元、4.60元和5.72元，对应动态PE约46倍、38倍和31倍；银河证券对同期归母净利润的预测为15.66亿元、19.12亿元和25.03亿元。不同机构数字不完全一致，但方向高度一致：市场愿意给它成长型芯片估值，前提是业绩继续增长，产品结构继续改善，协处理器和新场景能够形成新的收入曲线。估值的消化路径，已经从单纯等待利润增长，转向利润增长与产品升级同时发生。

全志科技的故事更偏向"算力下沉"。公司2026年上半年营收同比增长47%，归母净利润预增约194.73%至219.55%。高性价比芯片进入智能家居、AI视觉、车载后装和教育硬件，意味着端侧AI可以沿着更广的价格带普及。它弹性很大，市场因此更在意增长能否跨过单一项目放量期，进入持续的产品迭代周期。机构对其2026至2028年归母净利润预测分歧明显，产品放量的持续性仍是估值的关键变量。

恒玄科技押注的是更轻、更近身的智能终端。TWS耳机、智能手表和AI眼镜对功耗、体积和语音处理要求更高，公司2025年营收35.25亿元、归母净利润5.94亿元，6nm音频SoC和专用AI单元为离线语音、降噪与多模态交互提供了硬件基础。智能眼镜能否形成持续出货，决定它能否从音频芯片公司获得穿戴AI平台的估值溢价。

乐鑫科技的优势落在生态深度。Wi-Fi和蓝牙SoC的价值，已经从连接功能延伸到低功耗语音、智能家居控制和AI玩具。公司2025年营收25.65亿元、归母净利润4.98亿元。它的估值不依赖单颗芯片的算力峰值，更多依赖开发者生态和大量长尾设备的持续出货。

软件与终端公司的价值，要用另一把尺子衡量。中科创达的滴水AIOS瞄准模型压缩与跨平台适配，科大讯飞的星火端侧模型把语音和智能家居控制放进本地设备，二者的潜力在于成为不同芯片之间的翻译层。软件平台只有在客户数量和重复交付能力上形成可验证的增长，估值才会从项目制服务切换到平台型溢价。传音控股则代表终端品牌的路径：2026年上半年营收354.31亿元，同比增长21.85%，归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%，AI影像和离线语音借助新兴市场渠道快速下沉。它享受的是AI带来的换机和产品结构改善，估值逻辑与纯芯片公司并不相同。

端侧AI板块下一阶段的核心矛盾，已经从"谁先发布AI功能"转为"谁能持续把功能写进利润表"。瑞芯微需要证明协处理器放量和多场景扩张能够延续高增长；全志科技需要证明高弹性可以转化为稳定产品周期；恒玄科技需要等待新终端打开空间；乐鑫科技、中科创达和科大讯飞则要把生态与模型能力转化成更清晰的收入。只要业绩增长、毛利率和客户结构同时改善，当前较高的动态PE就有利润增长来承接；如果终端需求放缓、存储成本上升或产品同质化加剧，估值也会先于业绩承压。

端侧AI正在从概念溢价走向业绩定价。真正能穿越这一轮周期的公司，往往同时握住芯片效率、软件适配和具体设备场景中的一环，最好还能把客户需求沉淀成自己的生态。市场不会永远为"AI"三个字支付溢价，但会为更低的成本、更快的响应和持续增长的利润重新定价。