半年净利暴增14倍，昭衍新药上演“猴子变戏法”

近期创新药和CRO(Contract Research Organization合同研究组织)板块和的起伏，被一句“要站在猴子里，不要像猴子一样站在那里”精准概括。相关板块因实验猴身价暴涨股价大幅冲高，随后又直降，走势如同猴子般上蹿下跳。

7月15日，昭衍新药(603127.SH，06127.HK)、药明康德(603259.SH，2359.HK)、康龙化成(300759.SZ，03759.HK)等龙头纷纷创出近四年新高；创新药概念股同步大涨，博瑞医药(688166.SH)、迪哲医药(688192.SH)、睿智医药(300149.SZ)涨停。

不过，这场由“猴子概念”催生的狂欢随机迎来震荡。7月17日，有着“猴茅”之称的昭衍新药骤然跌停；随后数个交易日，行情持续走弱，7月20日，万邦医药(301520.SZ)、片仔癀(600436.SH)等多家医药企业股价跌超5%。

一周后，因第十二批国家药品集采定档、多家医药合同外包服务公司发布业绩预增公告等多重利好因素带动回升。截至7月27日收盘，CRO概念上涨4.31%，位居概念板块涨幅第10。昭衍新药盘中一度触及涨停板，最终以上涨9.81%收盘。一路看过来的人很难不直呼一句“刺激”。

这场由实验猴撬动的资本狂欢，让市场重新审视创新药赛道的同时，昭衍新药也被推到聚光灯下。

01、猴价暴涨：供需错配催生短期炒作

这轮医药板块异动的导火索，是实验猴价格飙升。

过去一年，国内实验用食蟹猴身价近乎翻倍。2025年5月，中国食品药品检定研究院食蟹猴首批采购中标单价为9.2万元；到了今年6月，中国食品药品检定研究院采购40只食蟹猴，中标单价已经升至17.8万元。随后其公布的另一批采购预算为760万元、共40只，折算预算单价达到19万元。虽然“预算单价”是上限，实际成交价大概率会低于这个数字，但最终成交价格基本是要高于去年同期的。

猴价上涨的底层逻辑，是创新药研发回暖与实验猴供给短缺的供需错配。

国内创新药产业研发热情持续升温。官方数据显示，2025年中国药物临床试验登记总量达5215项，首次突破5000项大关，同比增长6.4%，其中新药临床试验2997项，同比大幅增长18%。

由于食蟹猴等非人灵长类动物的受体结构、免疫系统、生理机制与人类高度相近，是创新药临床前安全性评价、药效测试的核心实验载体，新药试验数量激增直接拉动实验猴需求持续攀升。

但食蟹猴繁殖效率极低，普遍为一胎一仔、繁育周期漫长。此前猴价高位时，一些猴场为短期获利，大量出售核心种猴，透支了后续繁育能力，造成行业长期供给断层。浙商证券研报预测，2026至2028年，国内实验用猴供需缺口将维持在15000-20000只的高位。

并且，不是所有的猴子都能做实验猴。中国食品药品检定研究院公布的采购需求显示，动物年龄要在3-5岁，外观健康、正常，体表无寄生虫等。多重门槛进一步压缩了有效供给规模。

图源：中国食品药品检定研究院

食蟹猴采购项目招标公告-采购需求

而这场由猴子引发的行情快速出现退烧的情况，核心在于创新药行业的估值逻辑已发生根本性转变。过往资本市场热衷为药企“研发故事”买单，看重研发管线数量、BD合作频次；如今投资逻辑彻底转向“看结果、看现金流”。

今年上半年，国内创新药BD交易达96项、总金额997亿美元，占全年预期总额的73%，对外授权交易81笔、总额约1100亿美元，达全年预期80%，交易热度居高不下。但二级市场不再盲目追捧交易数量，而是聚焦企业近端现金流强度、合作方质量、权益保留比例及全球化落地节奏。

除此之外，目前资本市场资金偏好持续分流，AI科技硬件成为绝对主线，医药板块沦为核心资金流出赛道，缺乏增量资金支撑的创新药炒作行情，自然难以持续。

与此同时，中国创新药产业本身也在经历结构性调整。跨国药企面临“专利悬崖”，正加速对接中国创新药资产。但BINSA法案推进、地缘政治不确定性上升，让创新药出海的交易风险溢价走高、尽调周期拉长，行业整体不确定性加剧，也加速终结了这场概念炒作。

02、会计魔术：账面暴利掩盖主业亏损

本轮板块行情的核心标的昭衍新药，其亮眼的业绩预告是撬动本轮炒作的直接推手。

公司披露的2026年上半年业绩预告显示，当期营收6.69亿-7.39亿元，同比仅微增0%-10.5%；但归母净利润暴增至6亿-9亿元，同比增幅高达884.9%-1377.4%。

主业几乎没怎么增长，却依旧赚得盆满锅满，不免令外界好奇，利润从哪来？对此，公司解释称，“主要因生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值驱动公允价值正向变动。”

简单来说就是，实验猴市场价格上涨，公司账面上储备的实验猴身价也就随之上涨，公司因此凭空增厚了账面利润。

这套逻辑能够讲得通，源于公司2021年一次关键的会计政策变更。当年1月，公司将实验猴的计量方式从传统的“成本法”改为“公允价值法”。只要市场猴价上涨，公司生物资产估值提升，就能直接计入当期利润。

利用这套“会计魔术”，昭衍新药掩盖了多年来主业疲软的真相。公司核心主业为临床前药物安全性评价CRO服务，实验猴销售仅为小众副业，营收占比极低。

2025年，昭衍新药营收同比下滑17.87%，主业经营承压，但凭借生物资产公允价值变动带来的4.76亿元净收益，公司归母净利润逆势大涨302.08%。剔除这笔非经常性账面收益后，公司核心实验室主业实际净亏损1.64亿元。

2026年上半年的昭衍新药依旧延续了这一畸形结构。预告显示，公司当期公允价值变动贡献了7.03亿-7.77亿元净利润，而核心的实验室服务及其他业务净利润仅为-1.42亿至0.65亿元，主业依旧处于亏损或微利的疲软状态，公司真实经营能力并未改善。

昭衍新药业绩表现

可公允价值计量是一把典型的“双刃剑”，实验猴价格具备强周期性，既能在猴价上行周期放大利润，也会在下行周期催生巨额亏损。2023年猴价阶段性回落时，昭衍新药生物资产公允价值就产生了2.52亿-2.83亿元的净亏损，直接拖累当期业绩。未来一旦猴价回落，当下的高位溢价难以持续，公司必将再次面临大额账面亏损压力。

更值得警惕的是，生物资产估值提升仅为账面数值变动，不代表昭衍新药订单、营收增加，更不意味着现金流改善。只有将储备的实验猴通过销售、实验服务落地变现，账面资产价值才能真正转化为经营性收入。

再看昭衍新药的主业，经营压力持续加剧。当前国内临床前CRO赛道产能过剩，行业内卷加剧，公司为维持产能利用率被迫卷入价格战，新签订单客单价持续下滑。

但问题在于，此前昭衍新药在2022-2023年猴价高位时，囤积了大量实验猴，高昂的采购成本持续通过折旧、摊销计入主营业务成本。一边是下行的服务单价，一边是坚挺的高价猴成本，公司主业毛利率持续收窄，盈利空间也在不断被压缩。

而就在市场被昭衍新药账面暴利、猴价暴涨的利好带动疯狂炒作之际，公司大股东们却纷纷套现离场。

2026年3月17日，昭衍新药第四大股东顾晓磊、第七大股东顾美芳(一致行动人)披露清仓式减持计划，次日公司A股一字跌停、H股暴跌11.73%。后续公司更正减持计划，将二人合计减持比例上限定为3%。

截至2026年6月18日，两名股东已顶格完成减持，累计减持2248.02万股，套现约6.3亿元，减持价格区间精准锁定29.80元至42.77元的股价反弹高位，套现时机精准度极高。

此外，公司实控人也早早完成高位离场。实控人之一周志文早在今年1月底，已完成不超过2%股份的顶格减持计划，累计套现约5.68亿元。昭衍新药陷入“市场炒作、股东离场、主业空转”的尴尬局面。