以岭药业业绩解读：轻装上阵重回增长轨道？

1月22日，国内中医药巨头以岭药业发布业绩预告，预计2024年度归属于上市公司股东的净利润亏损6-8亿元。2023年还大赚13亿的以岭药业，业绩的预亏引发关注。众人纷纷猜测，以岭药业怎么了？

业绩亏损 实则轻装上阵？

以岭药业2011年上市，在之后的发展历程中，一直保持了较为稳健的增长态势。综合历年财报数据可以发现，在2011至2019年期间，以岭药业营收分别为19.53亿元、16.49亿元、24.9亿元、29.21亿元、31.85亿元、38.2亿元、40.81亿元、48.15亿元、58.25亿元，九年里，刨去增长最低的2012年-15.59%和业绩反弹的2013年51.04%，其他年份的增长率基本都保持在20%左右，折算下来9年的复合增长率约为13%。

而进入2020年后，以岭药业出现了业绩的大爆发，2020年，以岭药业以87.82亿元的营收，再度录得超过50%的增长。而净利润更是从2019年的6.07亿元猛增至12.19亿元，实现了超过100%的增长。原因众所周知，反应在财报上，就是呼吸类药品(以连花清瘟为主)在营收贡献比率的突飞猛进，首度超越以岭药业传统强项心脑血管类药品，成为贡献营收和利润的最主要来源。

在此期间，以岭药业为了保障市场供应，对旗下呼吸类药品的产能进行了扩张，这也保障了以岭药业在2021/2022年继续高歌猛进，年营收突破百亿，成为行业内外知名的中医药龙头企业。

不过伴随着非常规时期的结束，以岭药业呼吸类产品的销售开始出现下滑，进而拖累业绩同样掉头向下，2023年，以岭药业营收103.18亿元，对应增速-17.67%；归母净利13.52亿元、对应增速-42.74%；扣非净利润12.65亿元、对应增速-45.56%。这一趋势，进入2024年依然未变，2024年前三季度，以岭药业录得营收63.65亿元，同比减少25.76%，归母净利减少68.46%至5.55亿元，扣非净利减少69.07%至5.07亿元。

如果刨除非常规因素，以岭药业仍然以疫情前的增速保持增长，那么2019至2023年的复合增速约为15.37%，正好与2019年之前的复合增速接近或持平。这意味着，以岭药业依然走在常规发展的道路上，而2020至2023年期间营收和利润的异常表现，则是非常规时期的非常规表现罢了。

当非常规时期结束之后，以岭药业势必要实现价值回归和价值重估。尤其是旗下呼吸类产品，虽然仍保持着较高的市场份额，但因为高库存而存在的风险却客观存在，考虑到连花清瘟产品30个月左右保质期的状况，此次以岭药业业绩转变，基本可以确定是清库存、去积压的原因所导致，将去库存工作一次性完成，实现轻装上阵。

基本盘前景看好 以岭或将重回增长轨道

以岭药业之所以能在中医药市场杀出重围，最大的功臣其实首推治疗心脑血管疾病的通心络胶囊。

得益于多年专注心血管疾病的研究，通心络胶囊在临床疗效、市场反馈方面都获得了极高的口碑，在以岭药业上市的前一年，通心络胶囊就实现9.21亿元的销售收入，在以岭药业的主营业务中占比超50%。

此后直到2020年，心脑血管类药品在以岭药业的营收占比中始终占比最高，以2019年报为例，以岭药业当年心血管类产品收入30.96亿元，比重53.15%。除通心络之外，以岭药业在心脑血管领域还有两款尖刀产品，根据米内网统计数据显示，参松养心胶囊、芪苈强心胶囊与通心络胶囊，三款产品都入围了中国公立医疗机构终端内服中成药TOP20产品榜单，三者构成的以岭药业心脑血管类产品矩阵，成为以岭药业营收贡献的稳定来源。

而伴随着中国老龄化社会的逐步加速，心脑血管类疾病最为中老年人最常见的高发疾病，未来的市场需求势必将更加强劲。如果以岭药业以心脑血管类产品为主要营收构成持续发力，重回稳健增长轨道并不是难事。

而作为企业营收贡献排位第二的呼吸类产品，已经在历次重大流行性事件中经历过了临床考验，在经历过去库存、市场存量消耗之后，在未来的流行性呼吸系统疾病中仍将扮演不可或缺的角色，保持稳健的增长亦可期待。

除此以外，以岭药业作为中医药行业在研发领域投入最高的企业之一，在研发投入方面，始终保持增长态势。2019～2023年，其研发投入持续增长，分别为5.2亿元、7.4亿元、8.37亿元、8.95亿元、9.35亿元，复合增长率超过20%，总投入接近40亿元。2024年前三季度，以岭药业的研发投入达到5.72亿元，占营业收入的8.98%，在同行业中仍处于领先地位。

巨额的投入，为企业新药研发提供了坚实的保障，而新药研发的推进，又成为企业长期发展的潜力源泉。公开资料显示，自2020年以来，公司5款中药创新药连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片、通络明目胶囊、芪防鼻通片相继获批。据2024年半年度报告，以岭药业在研立项品种中，中药新药柴黄利胆胶囊新药注册申请已获正式受理；络痹通片、小儿连花清感颗粒两款药物处于III临床研究阶段；柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒处于II期临床研究阶段。这些药物中6款为中药创新药1.1类，1款是中药改良型新药2.2类，公司的在研创新中药管线进一步得到丰富。化生药领域，以岭药业已有多个1类新药品种进入临床阶段，用于实体瘤、急性髓性白血病的XY0206片已处于三期临床阶段。

风物长宜放眼量，以岭药业业绩预亏，从本质上来看，只不过是在非常规时期结束后的一次价值回归。企业发展的基本盘依然稳固且强劲，在结束去库存周期之后，以岭药业重回增长轨道，触手可及。