这个行业一个月不到价格翻倍了

今天的文章分享一篇此前在价投圈提及的代糖(三氯蔗糖)行业，近段时间以来不断呈现涨价趋势。今天的文章我们再借涨价消息来带大家回顾一下。

先来给大家捋一捋提价的过程：

此前事情的起因是8月28日，金禾实业发布涨价函，将三氯蔗糖价格上调50%，达到15万元/吨。另外，国内其他主要厂家山东康宝、科宏生物以及新琪安也同日提价。

当时我们在点评中提到，这大概率就是行业反转的信号，我们当时主要的判断依据是行业经过长期内卷大概率有企业要扛不住了，集中度高的情况下囚徒困境比较容易转换成合作(直播的时候也提及过)。至此之后的9.3日，金禾再次提价至17万每吨；9.11日提价至20万/吨；9月23日提价至21万/吨......短短半个多月，市场三氯蔗糖价格直接翻倍有余。

价投圈我们也经常转发浙商观点表达以我们的认同，本文我们摘录了部分较为认可的一些观点：

1.浙商证券曾在8.14研报中提及过对于涨价乐观的观点

理由是，从供给端看：当前价格的持续走低或许已经接近或低于现有四家生产厂商中两家的现金成本。当前行业的实际产量已经回到23年的平均水平，产品价格继续下跌的空间有限。

从需求端看：需求增长并未出现颓势，24H1我国三氯蔗糖出口量同比增长18%，过去六年CAGR达到20%，全球三氯蔗糖需求仍保持较高增速。

基于以上两点，浙商证券认为，依靠价格战实现产能出清较为困难，此前价格不可持续。研报基于一定数据计算(具体过程可翻阅相关报告)，得出的结论是行业或许已经出现供需紧平衡的趋势(如下图)。

在涨价实锤之后，浙商证券又在8.29研报中，就涨价高度及持续性等，做了点评：

1.关于三氯蔗糖的涨价高度：

浙商证券认为，三氯蔗糖本轮涨价并未结束，未来价格仍有上涨空间。理由是参考公司另外一个重点产品甲乙基麦芽酚的涨价复盘，业界在长期亏损后限产保价后，报价多次上涨。

根据百川盈亏披露的行业成本，8.17-8.23三氯蔗糖行业平均成本为11.4万元/吨，15万元/吨价格扣税对应的行业毛利率为16%，参考金禾实业食品制造板块过去四年33%-48%毛利率水平，当前价格仍存提升空间。

2.三氯蔗糖涨价持续性如何：

机构认为，本次涨价是行业在经历长期亏损情况下达成的行业自律。行业若想摆脱恶性竞争的格局，这个过程则必须经历。浙商认为今年限产后行业将会出现供给缺口：预计24年行业产量为2万吨，行业需求为2.3万吨，行业库存将会下降约3000吨，保障涨价的可持续性。

至于业绩弹性方面，浙商测算：三氯蔗糖价格若上涨10万元/吨，将对应带来10亿元的毛利润增长。这里大家感兴趣对金禾感兴趣的，可以结合产能自行计算一下。(由于是8月提价，所以对全年业绩反映变化最明显的应该是明年)

不过金禾作为明显的化工周期股，价格波动很大，周期股还是需要持续谨慎跟踪。最后安利一下价投圈的周期股保守估值的小工具，该工具会根据公司历史盈利能力百分位，按照盈利能力四分位作为估值基础，按照历史生意优质程度作为估值依据，机器算得保守估值：

(数据来源：证星研究院-价投圈问小巴)

......

文章最后，我们再来聊聊，周期股出清方面的一些判断观点。

通常来说，周期股的产能周期变化由主要供需格局变化导致，虽然形成产出缺口的原因却不尽相同。但往往不外乎1、需求快速下行导致供过于求；2、供给快速膨胀导致供过于求这两类。

华创证券认为，需求下行导致供过于求主要集中于经济强相关的传统行业。如钢铁、煤炭、工业金属等。这些行业供给相对稳定或一定程度受政策约束，因此通常不会出现大幅扩张产能的情况，行业格局相对成熟。

所以行业出现产能过剩大多由于需求快速萎缩。所以在产能出清过程中需求侧指标的变化更为重要。

而在供给扩张导致供过于求主要集中在成长型的科技制造行业，如光伏、新能源、面板等。这些行业在成长初期由于景气度快速上行，行业毛利率快速扩张，赚钱效应明显。叠加政策扶持、融资等支持背景下，新玩家也会大幅涌入该赛道，造成供给端快速膨胀，相比于需求的萎缩，供给是造成该类行业产能过剩的主要原因。

甚至部分行业在需求仍处上行阶段时就已出现产能过剩情况。在产能出清过程中供给侧指标的变化更为重要，包括资本支出放缓以及中小企业的退出。

证星研究院认为，周期的反转主要来源于行业惨无可惨，分散无主导的行业可以通过惨烈的企业倒闭出清来达到周期反转，供给侧更为集中竞争格局更加明确的细分行业有几率通过合作有序减产来达成盈利周期的反转。

所以这里，大家也可以自行代入关注的周期股公司，看看行业发展阶段到了哪一阶段。

说个有意思的，今年以来供给出清的案例在海外多发，包括帝斯曼维生素的退出，科思创、巴斯夫、陶氏等企业聚氨酯的停产，欧洲大量轮胎企业的退出等，彼时市场也是反映很给力。供给出清这方面，老外还是很现实的，抗不下去了就纷纷退出。

参考研报：

浙商证券《为什么我们对三氯蔗糖价格上涨感到乐观》

浙商证券《如何看待三氯蔗糖的涨价高度、可持续性和业绩弹性？》

华创证券《传统周期行业的出清特征》

PS:本文分享学习思路，不做投资建议。