腰斩了...怎么办？

最近市场表现的确疲软，不少初入价投的朋友可能比较煎熬。投资确实需要“修炼”，正如霍华德·马克斯所言，“投资者不能指望自己只投资于大赢家而避开输家那样”(的容易)。

复盘历史，其实就连巴菲特所管理的伯克希尔都曾吃过数次腰斩的苦头，但这并不妨碍其后来创造的长期年化近20%的收益率。本文，我们就来聊一聊当年伯克希尔腰斩之时，老巴面对市场时的一些观点，希望能给各位小伙伴带来新的启发。

其实关于伯克希尔股价大跌的节点，老巴曾在2017年的致股东信中就自行披露过，具体来看：

第一次腰斩：

1973年3月-1975年1月(最大跌幅59.1%)

20世纪70年代开始，美国股市出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年1月的每股38美元左右，跌幅接近60%。

在那之前，也就是1972年，美国股市刚刚经历了一轮大牛市，市场全部都在追捧“漂亮50股”。投资者普遍认为这些股票是“安全的”，而且是在任何价位都是安全的。由于大家疯狂追捧买入，1972年这50只股票的平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。

当时的巴菲特，正在为伯克希尔公司无法买到股价合理的股票，感到苦恼：“我觉得我就像一个过度好色的小伙子来到了一个荒凉的岛上。”

到了1973年，“漂亮50”的股价大幅下跌，道琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。以至于到1974年，美股中每个公司的市盈率几乎跌到了各位数的时候，市场恐慌仍在继续。

而在这一过程中，与华尔街惶恐的投资人不同，尽管股票价位不断新低，但巴菲特的投资热情却越发高涨。大家都知道的老巴成名作之一，华盛顿邮报就是在这些年份逐渐买入的。

1974年11月，巴菲特接受《福布斯》杂志采访，老巴对于市场是这样按摩的(节选)：

“我就像一个过度好色的小伙子，来到了女儿国，到了开始投资的时候了。

我可以投资世界上最伟大的企业”，“因为你无需强迫自己挥棒，你站在本垒上，投球手向你掷出47美元的通用汽车！39美元的美国钢铁！如果你不击球，除了错过机会外，你不会受到任何的惩罚。你整天都在等待你喜欢的投球，然后当接球手陷入沉睡时，你击中了投球。”

“冷静和耐心。你在市场上正同许多蠢蛋打交道。这就像是在一个大娱乐场中，其他人都在狂饮。如果你依然能坚持喝自己的百事可乐，你就会没事。首先，人群会疯狂乐观，并买入眼前所发行的每一只新股。接下来人群会疯狂地感到悲观，开始买入黄金，并预测将出现另一轮大萧条。”

而当被问及如果市场永远也没有意识到这是一只便宜的股票，那该如何？

巴菲特是这么回答的，“短期内市场是台投票记录机，长期来看它是一台称重机。如今华尔街上的人们会说：“‘是的，现在是便宜，但股市不会上涨。’这真是太愚蠢了。有人之所以能成为成功的投资者，那是因为他们牢牢抓住成功的企业不放。迟早市场会反映企业的价值。”

“你看，我无法构建一个能够抵御灾难的投资组合。但如果你只担心企业盈利、恐慌或者经济萧条，那么以现在的价格而论，这些事情都不会让我感到烦恼。”巴菲特最后说道：“现在是投资和致富的时候了。”

这段时间复盘老巴的操作，可回顾文章：巴菲特如何赢在大滞涨年代

第二次腰斩：

1998年6月19日-2000年3月10日(最大跌幅48.9%)

世纪之交的1999年，对伯克希尔和巴菲特来说，同样是很郁闷的一年。一时间，巴菲特成了投资界质疑的对象。1999年夏天，《时代》周刊封面:“沃伦,究竟哪儿出了问题?”

12月，《巴伦周刊》封面“你怎么了，沃伦？”，文章说“巴菲特这个70岁的昔日股神，被越来越多的投资者认为过于保守，甚至过时了”。

面对大跌和质疑，巴菲特依然保持两个原则：第一，坚决不买互联网科技股；第二，面对质疑，不解释，保持沉默。期间比较知名的观点有98年的佛罗里达大学的演讲和99年的太阳谷演讲。

关于98年的佛罗里达大学研究院此前有过整理，可回顾：段永平看了不止10遍的视频说了啥？

这里主要分享几点太阳谷演讲的观点，该篇演讲用宏观视野的大格局解读投资的本质和内涵，以下为节选内容。

“关于投资，只存在两个真正的问题：一是你想得到多少回报，二是你想什么时间得到回报。伊索称不上是一位金融家，但是他说过‘一鸟在手胜过双鸟在林’。不过，他并没有提到时间。”

巴菲特将伊索和大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。

只有三种手段能够保证股票市场以每年10%的幅度上升，巴菲特随后解释道，

一是利率下跌并保持在历史低位上；

二是经济增长的大部分成果都回馈给了投资者，而非雇员、政府以及其它；

三是整个经济体的增长速度超过以往。

但在老巴看来这三个假设都是“异想天开”。

这里，巴菲特讲了个石油探勘者的故事：

“一个石油勘探者死后进了天堂，上帝对他说：‘你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。’商人问：‘您不介意我说五个字吧’。

‘可以。’于是商人把手拢在嘴边，大声说：‘地狱里有油！’

结果可想而知，地狱之门开了，所有的石油勘探商们开始直往下冲。

上帝说：“这真是一个妙计，那么，你进去吧，就跟在家一样，随意些。这片地方都归你了。”但这位石油勘探商停了一会儿，然后说：“不，我想我还是跟他们一起去地狱吧。毕竟，空穴不来风。”

“这就是人们认识、感受股票的方式。人们很容易相信‘空穴不来风’这个道理。所以，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。”

而随后的事情大家多少有所耳闻，2000年3月纳斯达克攀升到5048点后，开启暴跌模式，一直跌到2002年的10月，跌幅达78%。无数的财富，随着互联网泡沫破裂而灰飞烟灭。而同期伯克希尔股价却涨超了40%...

关于利率，研究院专门针对这方面做过梳理，建议回顾：宏观，当真重要吗？(建议收藏)

第三次腰斩：

2008年9月19日-2009年3月5日(最大跌幅50.7%)

伯克希尔最近一次腰斩，发生在2008美国次贷危机期间。

面对市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：买入美国，正当时。

在文章中巴菲特再次强调了他的投资观点，众人贪婪，我恐惧；众人恐惧，我贪婪。老巴在文中提到：

“从短期来看，好公司暂时陷入困难、盈利出现一时的下降完全是正常情况。把眼光拉长到5年、10 年、20 年以后，大多数美国大公司都将创造新的盈利记录。

有一点，我一定要讲清楚：我无法预测股市的短期波动。一个月以后，一年以后，股市是能涨呢，还是能跌呢？我根本不知道。我只知道，在情绪翻多或经济好转之前，股市一定早已上涨，甚至是大涨了。如果你等待知更鸟的到来，你将错过整个春天。”

随后，老巴在文末给出了结论性的观点，“未来10年，股票几乎必然跑赢现金，或许是远远跑赢。”

而随后，巴菲特在2009年度致股东的信中，提到暴跌时要贪婪到用大桶接：“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”

“2008年初，伯克希尔拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元。”

换言之，在彼时大跌的两年中，巴菲特又逆市投入了307亿美元。而自2009年3月之后，美国股市触底反弹，巴菲特也从中再度获益。

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通过伯克希尔的例子，我们不难理解以下道理：

第一，短期股价的波动是完全随机的。短期内的波动可能会导致价格与价值的背离，但只要公司价值年复一年地成长，迟早会反映在股价上。不必太在意记分牌，而要把眼睛紧紧盯住球场；

第二，不要拿借来的钱炒股。因为你根本就没有办法知道，股价在短时间内会下跌多少。一旦市场的下跌超出你的预期，即使没有爆仓，也会严重影响你的情绪。相反，极端情况下留有现金十分必要。

第三，大跌提供了非同寻常的买入机会。每次市场大跌时，都有人说"这次不同了”。但事后来看，每一次的危机跟此前都并无太大区别。事实证明每次股市“打折都是日后超额收益的重要来源。所以，我们如何如果当下的艰难时刻？在便宜的价格买好公司其实就是巴菲特的答案，悲观的情绪总归会过去