你以为的价投VS实际的价投，差之毫厘，谬以千里！

最近市场波动比较大，不少讨论群里讨论得热火朝天，但是其实我们发现不少人还是对价投的基本理念有一定的误解。

今天的文章，我们想借着这样的市场着重谈几个坊间常见对价投的误解(都是平常看不到的干货)，如果真做价投但意识不到这些谬误可能还得多走不少弯路。

以下正文：

1、你以为价投不看宏观

价投不预测宏观，但不代表价投不感受宏观，我们如果知道有危机可能要来，还拿着可能被危机冲破产的航空和银行那就是傻。价投圈中《重温危机中老巴的经典语录，启示：必须调仓》有记录我的理解，此外我们还在又跌了...怎么办？一文中专门阐述过悲观市场下留有现金的重要性。如果觉得自己做价投就可以完全不看宏观形式那就是想当然了，实际上企业经营当然要视宏观情况和行业情况做对策。

有些管理层很优秀，但再优秀的管理层在那种顶不住宏观或者行业压力的情况下，再好的公司和管理层很多时候也无能为力，起死回生反而是种奇迹。

芒格就说过一句话:“伯克希尔·哈撒韦曾拥有大约100家报纸。现实很残酷，这些报纸都走到了穷途末路，再优秀的管理层，也不能让它们起死回生。”

所以在不同的宏观环境下你需要科学地调小那些抵抗这类环境能力较差的公司仓位。价投要管理风险，让自己不大比例碰到重大风险。就算犯错也尽量只是犯小错。

2、你以为价投不能浮亏？

巴菲特曾经说过自己的投资原则有三条：“第一，不要亏钱；第二，不要亏钱；第三，永远记住前面两条。”

这里亏钱指的是长期永久性的本金亏损，不是指不能浮亏。老巴还说过：“宁要波动的15%,也不要稳定的12%。”我给你们翻译一下，这句话的意思是宁愿要波动很大买入就腰斩再腰斩但十年后15%年化收益的公司，也不要稳定12%增长的公司。其实老巴买入公司后腰斩起步的太多了。

所以如果我们对自己长期判断的把握较大，哪怕短期压力很大也可以坚守，而不能被下跌情绪影响了基于长期内在价值的理性决策。

话又说回来，价投需要有只盯着内在价值看和能承受股价腰斩再腰斩的定力，我们扪心自问自己有没有？如果没有那就还得修行，这是价投必修课。

而且极端情况可能连亏四年并腰斩，如果我们经历得足够多了，一定会碰到这样的情况，如果出现这样的情况我们会怀疑人生吗？如果会，那还有待修行。

3、你以为价投每次出手都对？

老巴说过：“我犯过各种错误，我还会继续犯错误，这是我可以向你保证的。如果你每天、每周都会进行决策，你肯定会犯错误，你不能让这些错误去伤害你的财政状况，不能冒这个风险。这并不会让我为难，我并不追求完美，我会犯错误，没有人是完美的。我认为，明天总会是最美好的。”

如果害怕犯错，可能会错过真正的大好机会。我们不能因为怕犯错就失去天上下金子时用盆接的魄力。我们不能因噎废食。

因为小错误他不致命，真正最大的错误你知道是什么吗？我用老巴原话回答你：“对于我和我的合伙人查理·芒格来说，我们犯过的最大的错误不是做错了什么，而是该做的没做。”

因为抓住几笔成功的大机会，就能成功。

芒格说过：“沃伦、我、瑞克·盖林，我们三个人有很多时间去思考。我们的日程表排得不是很满。在旁观者眼里，我们不像是经商的，更像是做学问的。我们挑选和等待大机会，大机会，抓住几个，就足够了。我们耐得住寂寞，在漫长的等待中我们能安之若素。”

“伯克希尔并不是按照事先定好的计划按部就班地发展，而是见步行步，抓住了两三个大机会，才达到了今天的规模。”

4、你以为价投一直满仓股票？

不，股票其实也是一种利率浮动的债券，如果在合理价格买入大概率比债券长期收益率高，但如果估值过高的时候，实际收益就有可能不如债券那么稳和确定。今年老巴就大笔买了5个点的国债，与之对应的是不少大公司都涨到30倍以上了(这意味着短期是可能不断波动基于3.3%的利率)。其实价值投资者如果只能选择一种品种，合理的价值内优秀股票的长期回报就是高。但有些估值过高的情况下，股权会阶段性即不如债券又不如现金。

我们复盘老巴的交易历史，你会发现好公司估值高企没有好机会的时候，老巴会攒好几年的现金，越攒越多直至出现好机会。

我也不知道永远满仓股权到底是哪里谣传出来的，实际上老巴攒现金的时候非常多，有时候整体没啥机会时一攒攒几年。老巴合伙人时期也不是全部股权，运作型机会其实接近于低风险套利。我过去分享价投圈的这篇文章《巴菲特现金持仓变化视频，学到很多交易上的真东西！》，可以仔细看看，这里面有很多没细说的东西。

另外，包括像段永平也对满仓主义做过解释，在阿段看来，“没有合适的标的(包括价格过高时)，是可以拿着现金的...价格过高的意思是：这个公司的未来现金流折现达不到目前市值的水平。”换言之你要对自己关注的公司有一个清晰的认知。

5、你以为价投就是买低PE？

一个公司的内在价值不是由PE决定，低PE的公司有很多是赚假 钱以及未来现金流保不住的价值陷阱。价投买的是市值/长期自由现金流级别低的公司。

越是明显静态低估的越可能存在价值陷阱要小心。要避开这种价值陷阱必须坚守能力圈。如果我们不能合理的评估一家公司未来的自由现金流，那就代表这家公司不在我们的能力圈。

那么如何确定某家公司在不在我们的能力圈？

一是你能大致评估未来业务的营收和盈利能能力，评估行业的竞争情况，大致评估未来自由现金流的级别。

二是行业竞争格局我们得心里有数，公司核心竞争力我们得心里有数，我们可以大致说说如果自己来做这一行到底怎么做，如何做，怎样长期赚钱并规避经营风险。自然也清楚了这行哪些公司是竞争力和商业模式都强的。而不是泛泛而谈，比如揽储贷款业务都没好好思考过这个生意怎么做，就是吹嘘低PE的银行。

6、你以为价投永远不卖好公司

好公司当然可以卖，如果他的市值远远高于全生命周期的现金流贴现，当然要考虑减仓，只是大多数情况好公司长期的经营情况会远高于价投的保守估值而已。

老巴没告诉你的是40倍的苹果他都吃不准怕贵了，详见：好公司巴菲特其实也会“卖”

老巴还没告诉你的是：可口可乐特别贵的时候没卖其实他后悔过，但为什么没卖？一是可口可乐既没有贵得特别离谱，二是卖出还影响伯克希尔的信誉。

老巴的信誉来自于把好公司的股权当实业看待长期陪伴好公司成长的那种信誉。这是伯克希尔的护城河之一，如果没有这样的信用，以后就没有那种低价请老巴老入股背书的好机会了。没有公司会欢迎过来投机的股东。

7、你以为价投看PEG？

不知道何时，投资圈子里面喜欢谈多少增速匹配多少倍估值，30%增速就得用30倍估值匹配？实际上这也是不对的。

用阶段增速和估值匹配其实是很偷懒的方式。价投的思考方式还是以现价买入，当这家公司的股东后相对投入我们长期能获得多少股东自由现金流。

换句大白话说：

我用100万买了一家饭店，每年给我赚10万，每年增长10%，我的年化回报就是10%的复利。

如果100万买一家饭店，每年赚1万，前2年年年翻倍，后面增长10%，肯定没前一家饭店的股东回报高。那估值和前者对比后者一定会回归到40万左右。

如果你看到未来2年的翻倍增长就要给100倍的估值，那其实你就是想找接盘侠，而不是当股东的思路。

真正价投计算潜在内含收益率其实就是用这种当股东的思路，而不是后者那种预测股价有接盘侠的思路，懂了吗？所以如果以实业思维去思考，公司报价下跌有分红有钱的股东应该开心。