2023年投资脉络已现！中国特色估值体系该如何重塑？

3月6日，中字头个股继续走强，中公高科3连板，中成股份、中船科技、中国汽研、中国软件、中材节能等纷纷高开，消息上，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。

近年来国企改革工作持续推进，但国企央企“价值实现与价值创造不匹配”的问题依然突出。2023年是经济复苏的开局之年，国企改革的主题或将是A股中确定性最强的投资机遇。

国企的估值重塑路径有很多

如今许多国企上市公司估值确实低估，可是公司的质地却不够“性感”，常被投资者誉为“价值陷阱”。2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》,指出

部分央企存在的问题。

《方案》指出，“部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱，一些央企控股上市公司创新发展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”。值得注意的是，《方案》首次提及了央企“价值实现与价值创造不匹配”问题，并要求“坚持价值创造与价值实现兼顾”。

《方案》从四个方面对央企进行了估值重构。四条路径包括：产融互动(通过上市融资、履行业绩承诺、进行专业化战略整合等措施，促进上市平台的布局优化和功能发挥)、价值经营(引入战投、完善 ESG体系、防范化解重大风险等措施)、价值创造(提质增效、科技创新、加强人才建设等)、价值实现(加强投资者关系管理、股份回购、完善利润分配等)。

2022 年 11 月证监会主席易会满在 2022 年金融街论坛年会上发表演讲，再度提及建设中国特色现代资本市场，在肯定了资本市场改革成果的基础上，也提出目前市场存在的一些问题，强调要“支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大”“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”“我国散户化特征明显”等，对于国有上市公司的重视度提升。

政策上的反复强调叠加具体操作上的可行性成就了如今国企个股的上涨行情。

国企投资需关注两大指标体系

从盈利情况来看，国企的 ROE 弹性不如民企但是更稳健，2019 年以来，国企的 ROE在大多数阶段高于民企；国企的销售净利率长期高于民企。从分红水平来看，2010 年以来国企股息率均值为 2.4%，高于民企的 1.0%。

国企ROE的改善或在今年将有所改观。2023年，国资委将对中央企业的经营指标进行进一步优化和优化，由原来的“两利四率”向现在的“一利五率”进行调整。

在原来的考核体系中，总利润和净利润为“两利”，营业利润率、全职工劳动生产率、研发强度和资产负债率为“四率”；而“一利五率”，就是用 ROE来代替净利润，用现金比率来代替营业收入利润率，这样可以更好地衡量企业的盈利能力和创现能力，促进企业的高质量发展。因此，对“一利五率”综合评价排名靠前的央企，应给予足够的重视。

根据去年三季报，这个指标体系靠前的上市公司有华润微、海康威视、宝信软件、万润股份、中复神鹰、振华科技、深南电路、福晶科技、中航光电、钒钛股份等。

在非财务指标方面，重点关注央企 ESG得分；在中央企业负责人会议上，央企被要求坚决服务“国之大者”,承担保供稳价、基础设施建设、落实助力中小企业纾困解难等社会责任， ESG得分可以从一定程度上反映央企为“国之大者”所做的贡献。因此，在具有中国特色的评价体系中，具有较高 ESG评分的央企同样值得重视。

ESG得分居前的上市公司有中国移动、中国神华、江航装备、海油发展、招商蛇口、中化国际、苏美达、国电南瑞、交通银行、中国中免。