达里奥：长期做多中国，现金仍是垃圾

上周美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点。创下自1981年以来的最大密集加息幅度。

一时间，投资者们对于经济衰退的悲观讨论越来越多，并开始预测美国未来两年出现经济衰退的可能性。而就在市场日渐悲观的时刻，桥水基金创始人达里奥在与MarketWatch的主编Mark DeCambre对话时表达了其对于市场的观点。

达里奥再次强调现金是垃圾，不要关注市场择时。因为“对于大部分散户投资者和部分机构投资者来说，最大的问题是，他们认为资产大幅上涨就是好的投资，跟贵不贵无关。”访谈中，达里奥直言他长期做多中国市场。证星研究院对此作了一定的整理。

先概况一下核心观点：巨额的债务和金融资产，以及机会的不断缺失，我们需要对经济结构进行调整。同时供应链断裂和由此导致的低效，再加上许多成本的叠加，这就是通胀率高的根本原因。

所以他在此前的文章中预测：通胀率的长期水平将维持在4.5%-5%之间，同时如果受到经济冲击(战争亦或者其他的供应受阻)，这个数字会显著升高！

至于利率只会跟随通胀波动，达里奥猜测扣除通胀实际利率会在0%到1%之间。再高债务人都根本无法接受。

这将导致美国经济放缓是不可避免的，直到经济上的痛苦大于通胀的痛苦。

好好审视你资产的回报率和将来对应的购买力。

以下是达里奥的主要观点：

货币政策持续收紧，加息将提升至4%-5%

如果你给人们很多钱和信贷，他们就会花很多钱。当你有大量的资金和信贷发放时，人们就会有大量用于商品、服务和金融资产的支出。(这些都将会推高物价导致通胀)

而美联储总是在扶持经济和解决通胀之间进行权衡，因为当他们投入更多的货币和信贷时，就会产生更多的支出。然后他们把钱拿走，让物价变得更贵。你经常听到他们说要提高利率，要对抗通货膨胀，但他们并不会谈论由此带来的痛苦。

问题就是要等利率达到什么水平才能稳定下来。

现在人们手上没钱，钱也在贬值。如果你把钱拿在手上，把钱存在银行或拿去投资，你的实际回报将会是负的。所以他们必须要将短期利率和长期利率提高到大约4.5%的水平，可能还会更高一点。那样可能让净通货膨胀率为零。

但无论如何，市场经济都会受到影响，提高利率会影响所有大类资产，因为这些资产必须与更高的利率竞争。

比如融资变得更加昂贵等等，因此这对股票和其他市场产生负面影响，然后产生信贷利差，并带来一系列后果。

加息可能会让美国股市下跌20%！

我仍然相信这一点(此前达里奥表达过加息可能会让美国股市下跌20%的观点)。利率提高会使得资产间的竞争加剧，从而使股价下跌，损害收益和经济。

还有一个是折现率，当折现率上升，未来现金流折现的现值将会下降，从而产生负面影响。

(这里感兴趣的不妨对照着DCF估值模型调整贴现率，类似观点我们在昨日价投圈直播也有提及)

我们非常接近衰退，滞胀即将初露头角

我们目前非常接近衰退了，因为已经是0增长率，增长率高一点低一点都无关紧要，重要的是我们离这根红线十分接近了。

目前我们主要靠前段时间积攒下来的现金余额在平衡支出，所以你将看到住房和汽车这些耐用消费品行业开始紧缩、你将看到现金枯竭、贷款拖欠率上升，你将看到所有的这些早期十分经典的指标。此时经济增长会变得微不足道。

我认为经济或许会在2023或者2024年恶化，有几点不可忽视的国际冲突，这几点相辅相成。比如俄乌冲突对整个世界通胀和经济环境的影响，尤其是对欧洲的影响。

另外如果美国和中国有冲突，那将会对经济在多个方面产生冲击，在有些情况下这几个因素叠加产生影响，这些情况是很重要的。我之所以研究500年的历史，就是因为有时历史会重演。

而为什么我认为又将出现滞胀？这取决于同时发生的这些事情的本质。

对于美联储的政策来说，更大的担忧该是什么？并不是失业率，反而实际上他们才是造成失业率问题的原因。减少自由现金流，失业率提高，采取流动性紧缩，人们的支出减少……

我们目前可能就处在这个变化的边缘。同时，我们还要应对外部冲突问题，例如来自贸易、科技、地缘政治影响力、资本和军事这五个层面。

长期做多中国市场，不专注于市场择时

我长期做多中国市场，现在的情况是中国资产的价格很低。我们有22%的制造业商品来自中国，如果有一天中国变得和俄罗斯一样的处境。

换句话说，如果到了某一天我们都要抵制中国的时候，(美国)经济承压是巨大的。

这里我想表达的是，即使是俄罗斯这种经济实力没那么大的国家也会因为俄乌冲突给世界经济带来很大的影响。供应链断裂和由此导致的低效，再加上许多成本的叠加，这就是通胀率高的原因之一。

而现金只会带来负的实际回报，所以与其他投资相比，现金仍是一笔垃圾投资。此时大家可以做好这三件事：

第一，是看一下你资产的回报率，包括以美元计价的实际现金金额，这相当于在评估你的购买力；

第二，你该思考你的资产种类，比如，通胀指数债券可能比名义债券更好；

第三，你需要分散化投资组合，虽然我认为大部分资产都处在下行通道，作为个人投资者，我并不支持择时，因为世界是快速变化的。

我们要做的最重要的一件事是构建一个均衡的投资组合，而不是专注于市场择时。反而要关注资产间的相关性。但对于大部分散户投资者和部分机构投资者而言，最大的问题是，他们认为资产大幅上涨就是好的投资，跟贵不贵无关。

证星研究院衍生观点：

达里奥认为通胀将持续，同时因为其他可预见的情况，通胀恶化的概率也不小。

那么价值投资者在这种宏观环境下应该评估股权资产对应未来的购买力。

我们可以问以下几个问题：

1、公司供给的产品是否是全球定价的？

2、国内是否拥有从原材料至最终产出的全产业链，同时不受输入性通胀影响？这个国内原材料供给是否充分乃至过剩？

3、资产的估值以人民币计价时是否低估？公司长期产能是否趋于增长？.

4、公司供给的产品是否长期需求趋于稳定，历史上的需求波动会有，但不是很大？

如果这些疑问的答案都是“是”，那么我们也无需担心美元加息周期的汇率影响，因为持有美元不过也是为了保住购买力，而这些股权背后未来生产的产品对应的购买力是相对上升的。如果是受衰退影响较大的资产，还得做下极端情况下的估值测试。