销售费用增速近两年新高，贵州茅台几十万吨基酒会拉低茅台稀缺性吗？

8月2日晚间，“股王”贵州茅台披露了其2022年半年度报告。

财报显示，贵州茅台上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归属于上市公司股东的净利润297.94亿元，同比增长20.85%，

主要经济指标均保持两位数增长，增速超2021、2020两年，但并未超过2019年同期水平。

股价表现方面贵州茅台也有点差强人意：其股价在今年3月16日触及1576元低点后开始反弹，最高一度反弹近30%，但自7月以来持续回调，截至8月2日收盘已跌破1900元，报1879.98元/股。自2021年高点仍有超22%的回撤。

值得一提的是，虽贵州茅台二季度重回公募基金第一大重仓股，但包括张坤、刘彦春、侯浩等多位明星基金经理管理基金都对茅台进行了减仓操作。重回第一大重仓股，也仅是因为二季度持有茅台的基金总数多了。

研发费用罕见大增

再回到贵州茅台报表来看，几项重要的财务数据中，变动比例相对较大的是销售费用及研发费用、研发支出。

2022年上半年，贵州茅台研发费用6012万元，同比大增160.33%。要知道，此前市场一直在诟病茅台“研发费用”占比过低。

2017年至2021年，贵州茅台研发费用分别为1874.73万元、2195.36万元、4868.88万元、5039.80万元和6192万元，五年间研发费用增长2.3倍，乍一看不错，但与其营收规模比起来就不值一提了。

作为对比，五粮液的营收常年仅贵州茅台的五六成，但研发费用却是后者的两三倍。

今年上半年研发费用已经快赶上去年全年了，贵州茅台解释称系研发项目增加，但并未提及是何项目。笔者猜测，或为开发“i茅台”APP支出？

茅台“卖不动”了？

值得注意的是，贵州茅台2022上半年销售费用罕见两位数增长，2022年上半年销售费用15.07亿元，同比增长16.77%。

要知道，近两年来，贵州茅台销售费用增长率最高不到11%，多数境况下销售费用是负增长。

贵州茅台2020年上半年营收同比增长10.84%，销售费用同比下降41.45%；2021年上半年营收同比增长11.15%，销售费用同比增长10.94%。

从变动趋势来看，贵州茅台的销售费用增速在逐年增加。这表明茅台在卖出茅台酒的同时，要比之前付出较多的销售成本了，简单来说，贵州茅台可能“卖不动”了。

“i茅台”贡献超44亿元营收

销售情况来看，茅台酒收入499.65亿元，同比增长16.34%，系列酒收入75.98亿元，同比增长25.38%。按销售渠道分，直销渠道209.49亿元，同比增长120.42%，批发代理收入366.14亿元，同比下降约7.32%。

值得注意的是，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元。

“i茅台”于3月底开始试运营，5月下旬正式上线，目前“i茅台”上已有53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)、53%vol 500ml茅台1935、53%vol 500ml贵州茅台酒(珍品)、53%vol 375ml贵州茅台酒(壬寅虎年)、飞天53%vol 100ml贵州茅台酒等多款贵州茅台酒产品。在3个月的时间就贡献44亿元的营收着实可观。

2021年至今，茅台为了刺激营收的增长，做出了包括开辟“i茅台”线上销售渠道、研发“茅台冰淇淋”在内的多种措施。不过确实对销量的增长起到了一定作用。

不过在笔者看来，茅台营收的增长还与产品涨价有着一定的关系。于2021年相比，2022年茅台各款酒的售价均有着不同幅度上涨。(由于各款酒的涨价幅度各不相同，这里便不做过多统计，具体读者可自行百度)。

茅台董事长称酒库存有几十万吨基酒

值得注意的是，8月2日贵州茅台董事长丁雄军在2022亚布力中国企业家论坛·天津峰会上透露，茅台在酒库里存了几十万吨基酒，按照现在市价计算是好多万亿。

在当前白酒市场逐渐萎缩(具体可见证券之星往期文章《海通国际唱空古井贡酒 贵州茅台持续阴跌，白酒究竟怎么了？》)，产量逐年下降的前提下，贵州茅台仍在积极扩产。

一直以来，茅台酒在市场上都是供不应求的，“稀缺性”也是茅台酒主要逻辑之一。基金经理董宝珍也曾表示，“稀缺性”正是他重仓茅台的基础逻辑。

不知在白酒市场逐渐萎缩的前提下扩产的贵州茅台能否继续贴上“稀缺性”的标签？未来是否还能维持住“高端”的品牌效应？