震荡的二季度，公募大佬们如何操作

心心念念的基金半年报终于开始逐渐披露，伴随上周顶投中丘栋荣率先披露，今天上午睿远基金傅鹏博和赵枫也先后披露二季报持仓。

菜单栏中小工具大佬持仓也会及时更新，并且详细披露大佬们的增减操作，想看其他已经公布的大佬半年报都可以去看。

傅鹏博：增持资源，新能源相关个股

在傅老师最新的二季度持仓中：通威股份、吉利汽车、迈为股份新进十大，并增仓沃森生物和万华化学；与之相对的就是大族激光、先导智能、卫宁健康退出前十大，并对东方雨虹和中国移动等做了些许减仓。

面对二季度大幅震荡，傅老师总体的配置思路为：

1、增加了煤炭资源板块个股。实证显示，通胀背景下资源板块的收益一般领先于其他板块，且未来中长期国内化石能源价格运行中枢或上移，增强了板块实现收入和盈利稳定增长的可能性。

2、增加了光伏和新能源个股。硅料和电池景气度提升，光伏电池片设备的技术和效率提高，新能源车在疫后的快速复工，是我们增加持有的逻辑起点，相关个股对组合净值贡献也较为明显。

3、增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。要实现经济生活不间断和常态化疫情防控，对全民更有效的疫苗普遍接种，以及对病人的及时有效治疗，是防治两大关键点，这是我们加仓的主要理由。

赵枫：增持新能源，联网相关和固定资产投资相关产业链的龙头公司

同在睿远的赵枫在二季度中美团和宁德时代新进十大，兴业银行和华润啤酒退出十大，面对接下来市场，他也给出了自己的观点；

在市场下跌的过程中，我们对组合进行了一定的调整，增持了新能源、 联网和固定资产投资相关产业链的龙头公司，持股集中度也有所上升。我们仍然主要以自下而上的方法构建组合，对标的资产的估值、商业模式、竞争壁垒和行业竞争格局有较高的要求；行业的需求预测是研究的重要环节，但需求预测的准确性不容易把握，行业的整体估值水平也会反映行业需求的前景，因此我们选择不押注赛道和行业，行业分布相对分散，在反弹过程中表现也会相对温和。

经过过去一段时间的上涨，对部分公司来说，我们感觉股价的走势相对于基本面已 有所超前。国内疫情对经济活动的影响仍然较大，商业往来、投资建设、居民消费等领 域仍然有待进一步恢复。经历了上半年疫情的影响和房地产销量大幅下滑后，加大固定资产投资力度、推动经济重回增长轨道，并籍此带动居民收入、推升消费回升，可能是一个较为现实的政策手段。

虽然长期看，中国房地产行业需求可能已经处于顶部区域， 但其回落也是一个漫长的过程，城镇化、旧城改造和改善性需求仍将使房地产需求在未来数年处于一个相对平稳的水平。下半年，我们对固定资产投资产业链的投资机会仍然有所期待。

从企业层面看，每一次行业的困境都是龙头企业提升竞争力和市场份额的机会，行业内管理不善的企业将被淘汰出局，龙头企业凭借优秀的管理水平进一步提高其在产品、服务、成本等各个方面的优势，从而为需求复苏后的增长奠定基础。

这次也不例外， 我们已经看到一些冲击较大的行业出现份额和盈利进一步向龙头企业集中的现象，虽然现在受到需求不振、成本挤压、坏账风险上升等多种不利因素的影响，这些企业的财务表现和估值受到压制，但一旦需求复苏，龙头企业必将会获得较好的投资的回报。

总体而言，我们认为中国经济仍将持续回暖，只是这次复苏的速度可能会相对温和，当市场超前太多时，我们需要谨惕调整的风险，但未来一段时间机会仍然大于风险，估值较低的龙头企业仍可能贡献较不错的投资回报。

丘栋荣：重点关注这四个投资方向

在丘栋荣在管的各个基金中，兴发集团，南山铝业，康华生物，常熟汽饰与广汇能源新进十大，鉴于在管基金较多，对丘栋荣感兴趣的可以看下图，在小工具中有更加详细的展示。

对于基金的配置思路，丘栋荣认为重点关注的投资方向来自四个方面：

1、港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。看好的原因有三点：

(1)估值便宜。基本面弱现实和流动性压制，港股并未随A股反弹，仅政策缓解的科技互联网股有所表现，港股整体的估值水平仍处于绝对低位。港股的价值股相比对应 的A股更便宜，同时对应的分红收益率水平更高。而以互联网、科技、医药为代表的成 长股估值便宜，保持相当有吸引力的水平，能很好的符合我们低估值价值投资策略的选 股标准。

(2)经营稳健且受益基本面持续改善。港股的价值股以中国经济中各行业龙头公 司为主，深深嵌入中国经济中，经营极为稳健且盈利扎实，还保持了一定的成长性，如 龙头房地产企业，港股的估值更为便宜，同时还保持了持续的内生增长。港股中如制药、原料药、消费类的成长性公司，估值远低于A股，商业模式更简单优异，业务扎实，前景广阔。港股中最为关注的互联网公司，1)这些公司涉及衣食住行方方面面，粘性极强， 面对的核心需求是不断增长的，这些公司的货币化能力和变现能力将持续提高；2)政策最为敏感的阶段已过，这些公司从政策缓解的关注过渡到回归公司自身价值，聚焦于核心业务领域，坚实的业务壁垒才有足够的竞争力，才能获得未来；3)当前的估值水 平处于低位，这些公司扩张放缓，削减非核心业务资本开支，公司的盈利和现金流水平预期提升，将有助于投资价值的实现。

(3)政策预期改善，流动性风险相对免疫。中外都以内部政策为主，要推动外部的变化，弱化争端才有可能性；流动性对港股冲击最大的阶段已经过去，即使面临着美 联储加息紧缩的推进，港股极低估值条件下将相对免疫全球范围的流动性边际收敛。

2、大盘价值股中的金融、地产等。配置逻辑在于：金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平，对于潜在风险计入非常悲观预期。我们看好与制造业产业链相关、 服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，这类银行所处区域经济发达、产业 结构好、客户相对多元化，且区域范围内占有率仍有提升空间，因此呈现出业务简单稳 健，基本面风险较小且相对脱敏房地产风险暴露，估值极低但成长性较高的特征。房地产市场政策有明显放松，重摔下风险暴露彻底，地产类公司集中于具有高信用、 低融资成本优势的央企龙头公司，这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变，长 期受益于市场占有份额持续扩张。这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会 更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。

3、能源、资源类公司及其下游产能。配置的逻辑主要在于：(1)国内下半年进入稳增长发力阶段，疫情导致的生产投资消费推迟，将集中于下半年释放，为经济争分夺秒的进度助力，有望显著抬升对能源和资源的需求；(2)虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动，但能源、资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束，不确定性高企，一旦供需失衡卷土重来，能源、资源类公司自下而上来看，仍处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高；(3)中国富煤资源禀赋及政府调控，煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位，即成本端优势的置信度相当高。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小，经营的比较优势还在累积，产能双重受益于国内需 求恢复和出海替代。因此，保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

4、广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。经济复苏与政策共振，叠加 制造业本身在全球范围内确立竞争优势，既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张，更有制造业细分龙头企业的迁移迭代，将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、医药制造、机械加工、轻工等，挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股。