暴雷？片仔癀午后跳水！投资逻辑或生变？

3月3日，中药板块的牛股片仔癀午盘跳水下跌近6%，与中药板块的走势格格不入，其它中药股比如大理药业、陇神戎发、佛慈制药直线拉升封板，精华制药、众生药业、龙津药业、方盛制药、紫鑫药业等大幅冲高。

片仔癀作为少有的国家保密方拥有着类似贵州茅台的“成长股”逻辑，近期它的表现却屡屡不佳，自去年年底至今股价跌幅超过20%，这其中是否存在业绩暴雷的可能？以它为代表的茅指数就此将日落西下？本文将重点分析以上问题。

多因素驱动片仔癀量价齐升 故事没变市场变了？

片仔癀已有五百多年的历史，因其疗效卓越而闻名于世。其处方及工艺为国家机密，为国家一级中药保护品种，为中国中成药最高保护等级。近几年来，公司营业收入和净利润增长迅速，尤其是在2014年提出“一核两翼”战略后，业务增长速度明显加快，收入结构日趋丰富。

片仔癀作为一家拥有五百多年历史的传统中药企业，其保健价值与保健价值已被时间检验。片仔癀具有双重消费属性，并延伸出三个主要应用场景。

1. 肝病用药领域：中国是肝病大国，到2022年，我国肝病中成药零售市场规模有望达到37亿元。以片仔癀占据零售市场半壁江山，居于主导地位。

2.日常保健与解酒：高净值人群的高净值人群是高净值人群，由于高净值人群健康意识增强、消费升级驱动，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。

拥有国家保护双绝密配方的片仔癀，其稀缺性凸显，拥有充足的定价权。成本方面，片仔癀原料天然麝香及天然牛黄十分珍贵，在两大主要原料涨价趋势下，片仔癀价格上涨对冲成本压力。

公司在“一核两翼”战略发展格局中明确提出：“以医药保健、保健食品、特色功效化妆品、日化产品为两翼”。保健药品、保健食品、特效性化妆品、日化产品是它徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品已初具规模，为公司带来收入和利润。

日化及化妆品业务不只是衍生品，更是与片仔癀互为补充。片仔癀提供了两翼的好配方、好故事和好的疗效；两翼提升了片仔癀的认知度，降低了大众接受度，两翼扩大了片仔癀的边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，利用传统中医文化，以另一种形式赋予片仔癀以全新的生命力。随着市场的不断发展，公司的大力推广，两翼业务将成为公司收入的重要来源，对公司健康产业的进一步发展起到促进作用。

然而在市场中表现不佳往往可能不是暴雷的原因而是目前不是好价格。从片仔癀的高毛利率来看，实际成本如麝香、牛黄只占很小一部分。这590块钱，相当于原材料的经济价值，医药属性的疗效，社交属性的附加价值，品牌优势的附加价值等等，每一种属性的价值都不一样。对资本市场价格的分析也应如此。在市场升温的时候，我们似乎总能发现消费类股的价值增长逻辑，但同时也要考虑这些逻辑是否是推动本轮走势的根本因素。目前片仔癀的 PE已过百，好的价值固然重要，但好的价格同样不可忽视。

老龄化加国家政策加持，中医药崛起正当时？

由于2020年疫情的影响，中药产业在2019年出现了触底反弹，中药产业经历了阵痛，迎来了产业结构升级。随着行业标准体系、机制体系、服务体系不断完善，中医药产业呈现出中西医并重、扶持与规范并举、传承创新并进的良好局面。

梳理中医药全产业链的发展脉络，挖掘四大细分市场。上游：控制源头，坚守底线，强化质量控制全过程。中游：限制和规范中药注射剂注册使用，中成药集采与开发并重，中药配方颗粒、中药创新药等。下游：加强中医科室建设与人才培养，促进中医医疗服务的发展；推动文化传播，推动中医药出海；我们看好4个细分领域：品牌中成药 OTC受益于行业产能清零、终端提价，龙头优势凸显，行业集中度提升。中药配方颗粒结束试点，百亿市场将迎来1-2倍规模的扩容，新国标和备案制度筑起了行业壁垒。中药新药拐点即将到来，加快注册审评速度，有望优先纳入医保目录实现放量。新冠疫情防控成果显著，中药出海/国际化的进程有望从与国际医学体系的整合过渡到实际的收获期。

光大证券认为中医药行业迎来黄金发展期，掘金产业链投资机会。长期来看，在人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策扶持、力推国际化等发展背景下，中医药行业成长空间巨大。我们判断，2022年中医药行业在政策和医保支持下有望迎来上行拐点，传统中药企业传承发展，中药配方颗粒行业拥抱市场扩容和提标提质，中药创新药加速获批纳入医保，中药出海正当时，静待业绩兑现和价值重估。可以关注5类中药投资机会：1)品牌中成药：同仁堂、片仔癀、太极集团、中新药业、羚锐制药、以岭药业、健民集团、云南白药等；2)中药配方颗粒：中国中药(H)(太极集团母公司)、红日药业、华润三九等；3)中药创新药：以岭药业、天士力、康缘药业、新天药业等；4)中药出海/国际化：同仁堂、片仔癀、以岭药业、天士力等；5)中医诊疗：固生堂(H)、同仁堂。