奥翔药业(603229)：毛利率短期承压 不改C(D)MO发展趋势
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-10-26
报告导读
2021Q3 归母净利润在材料成本上涨、毛利率承压的背景下仍实现高增长，符合我们的预期，我们建议关注公司C(D)MO 商业化及募投产能投放节奏。
投资要点
财务表现：低基数下高增长，符合预期
公司发布2021 年三季报，1-9 月收入同比增长42.3%、归母净利润同比增长66.7%、归母净利润率为25.7%。单季度看，2021Q3 收入同比增长56.6%、归母净利润同比增长103.3%、归母净利润率19.2%(环比2021Q2 下降8.2pct)。
我们认为，公司三季度业绩增长符合我们自己的预期。
边际变化：关注毛利率变化趋势和C(D)MO 商业化节奏盈利能力：毛利率承压，关注价格传导。根据公司公告，2021Q3 毛利率环比2021Q2 明显下降(下降11.6pct)，拖累了整体净利润率表现，我们认为毛利率下降可能和原材料成本端涨价有关，建议关注主要API 品种定价策略和化工涨价幅度。
增长趋势：预期C(D)MO 业务仍在增长快车道。根据公司中报，截至2021H1，公司C(D)MO 收入占总收入比例达51.5%，①从项目结构看，“公司进行中的CDMO/CMO 业务项目总数有19 个(CDMO 项目17 个、CMO 项目2 个)，其中API 项目4 个，GMP 高级中间体项目5 个，起始物料项目10 个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目14 个，商业化阶段的项目5 个”，我们预期“商业化放量+临床项目储备”的结构是公司C(D)MO 业务持续增长的基础。②从产能准备看，“在特色原料药及关键中间体项目产能建设上，公司现有厂区1 个车间已完成设备安装，即将投产；此外，非公开发行募投项目开工建设，现已有1 个车间完成厂房建设正在进行设备安装，6 个车间正在厂房建设”。我们看好公司EHS 建设和合规产能投放下公司C(D)MO 项目商业化放量空间。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.63、0.86、1.19 元/股，2021 年10 月25 日收盘价对应2021 年43 倍PE、2022 年32 倍。我们认为，公司在小而美的高壁垒API 品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势，在CMO/CDMO 领域的项目拓展存在超预期空间，维持“增持”评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。
志邦家居(603801)：大宗扰动盈利能力 多品类融合顺利
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2021-10-26
报告导读
志邦家居发布2021 三季报业绩：21Q1-Q3 实现总收入33.22 亿元(+40.04%，同比19 年+69.67%)，归母净利3 亿(+51.75%，同比19 年+28.81%)，扣非归母净利2.90 亿(+56.10%，同比19 年+42.89%)。
其中21Q3 单季度实现收入14.14 亿(+23.2%，较19Q3+75%)，归母净利1.48 亿(+0.85%，较19Q3+21%)，收入端在高基数下实现快速成长，但大宗竞争加剧叠加上游原料涨价导致Q3 利润率同比下滑2.32pct。
投资要点
衣柜预期贡献主要增量，强产品研发提升丰富度分品类来看，我们估计Q3 单季度公司厨柜营收保持双位数增长，衣柜延续30-40%的快速增长，木门借力工程渠道放量，多品类融合顺利。上半年公司开店情况较为超预期(+323 家，其中衣柜162 家)，为下半年零售增长打下良好基础。同时公司持续调整优化产品结构，加大研发投入，针对不同渠道开发特供产品，丰富度提升。
大宗业务盈利能力下滑，Q4 有望环比修复
分渠道来看，我们估计Q3 单季度公司大宗渠道维持50%以上增长(上半年+55%)，零售渠道双位数增长(上半年+54%、Q3 基数起来后增速有所放缓)。大宗渠道方面，我们估算Q2-Q3 公司大宗业务毛利率预计均有4-5Pct 下滑，拖累整体业绩表现；展望Q4 伴随公司大宗合同价格调整落地，Q4 净利率环比有望向好。
零售渠道方面，公司开展精准数字引流、线下转化全流程客户服务转化；赋能加盟商新零售团队，用新的引流、转化体系提高加盟商整体营销获客能力。整装方面公司重组渠道团队、重构产品体系，以“志邦”和“IK”双品牌运营，有望放量。
21Q2 工程代理费增加较多拖累盈利能力，应收款增加较多21Q3 单季度毛利率35.48%(-3.31pct)，主要系大宗业务毛利率下滑所致。期间费用率合计22.87%(-0.95pct)，其中管理+研发费用率9.89%(-0.19pct)，财务费用率-0.32%(-0.51pct)，销售费用率13.29%(-0.26pct)，规模化效应显现。综合来看21Q3 归母净利率10.49%(-2.32pct，同比19Q3-4.69%)。
21Q3 账上预收款+合同负债合计5.02 亿(同比+5.7%)；应收款项及合同资产合计9.21 亿(同比+69%)，但并无恒大账款，以保利、绿地等优质客户为主；存货5.20 亿(同比+19%)，主要系工程发生商品结存增加以及家居成品备货增加所致。综合来看21Q3 单季度经营现金流净额 1.68 亿(同比+114.34%)。
盈利预测及估值
志邦注重线下零售赋能，在大宗渠道持续拓展优质地产客户，并通过股权激励激发管理活力，看好公司作为质地优秀的长跑选手！我们预计21-23 年公司实现营收50.16 亿(+30.6%)、62.7 亿(+25.01%)、77.29 亿(+23.26%)，归母净利5.01 亿(+26.59%)、6.24 亿(+24.6%)、7.8 亿(+25.05%)，对应PE 分别为13.89X/11.15X/8.91X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不达预期
华海药业(600521)：关注制剂出口增量的拐点
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2021-10-26
报告导读
我们认为，汛桥、川南基地陆续通过检查对公司制剂出口业务步入正轨具有较重要的影响，建议持续关注制剂出口禁令解除、核心品种市占率恢复的节奏，和海外制剂收入增长、品种获批的拐点。
投资要点
事件：汛桥基地及川南基地依次通过FDA cGMP 检查2021 年10 月8 日，公司公告临海汛桥生产基地通过美国FDA cGMP 检查，根据公司公告，“本次FDA CGMP 检查涉及产品范围为制剂美国批准产品40 个(含目前仍受美国进口禁令影响的川南原料药制成的制剂产品)、原料药商业化产品18 个。2020 年度，公司临海汛桥生产基地生产的制剂产品美国市场的销售收入为78,350.89 万元人民币；原料药美国市场的销售收入为2,766.51 万元人民币”。
2021 年10 月25 日，公司公告临海川南生产基地(原料药生产线)以零缺陷(NAI)通过FDA 现场检查，根据公司公告，“本次FDA CGMP 检查涉及产品范围为公司川南生产基地，涉及原料药29 个产品”，“因受2018 年下半年美国进口禁令的影响，到目前为止公司临海川南生产基地生产的原料药产品以及使用川南生产基地生产的原料药制成的制剂产品均没有出口到美国”。
观点：关注制剂出口步入正轨的拐点
根据公司在2018 年12 月初的公告，“出口美国的制剂仅在汛桥生产基地生产。
公司制剂的原料药分别来源于川南生产基地、汛桥生产基地及外购的原料药”，且2017 年川南基地销往美国的制剂收入占总收入的6.6%(约3.3 亿元)。我们通过环评、在建工程等推测川南工厂的API 以沙坦类、神经类为主，出口禁令下，部分具有成本优势的神经类、心血管类仿制药无法在美国销售，且部分竞争格局较好的在审ANDA 进度也受到影响。我们认为，汛桥基地、川南基地陆续通过FDA 检查对公司制剂出口业务步入正轨具有较重要的影响，建议持续关注制剂出口禁令解除、核心品种市占率恢复的节奏，和海外制剂收入增长、品种获批的拐点。
盈利预测及估值
考虑到公司带量采购中标品种放量、API 新品种增量空间、美国出口禁令解除后2022 年向上的弹性，以及股权投资带来的投资收益，我们预期2021-2023 年公司EPS 分别为0.46、0.74 和1.00 元/股，2021 年10 月25 日收盘价对应2021年41 倍PE、2022 年25 倍，维持“增持”评级。
风险提示
核心品种集采流标风险；FDA 检查进度慢于预期的风险；海外诉讼赔偿高于预期的风险；出口锁汇带来的业绩波动性风险；生产质量管理风险等。
航天电器(002025)：业绩释放稳健 期待导弹需求体现
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：花超 日期：2021-10-26
21Q3利润增速13%，管理费用增加拖累利润释放 单三季度，实现营收13.30亿元，+18.43%；实现归母净利润1.38亿元，+12.51%。前三季度，实现营收36.72亿元，+22.33%；实现归母净利润3.93亿元，+27.86%。收入增速还未充分匹配行业需求，产能提升渐进过程。盈利能力看，三季度，公司毛利率33.49%，同比上升0.52pcts、环比看基本持平；净利率11.91%，略有下滑0.35pcts，主要是公司单季度管理费用大幅提高，21Q3管理费用1.15亿，去年同期仅0.52亿，增长十分明显。
定增募资款到位，应收账款、存货等前置指标仍较好 公司报告期定增募集资金14.22亿元，因此货币资金15.52亿元，较年初增长85.66%。公司应收账款35.28亿元，较年初增长88.03%，主要是收入带动，公司处于上游货款回笼主要集中在4季度。存货余额10.23亿元，较年初增长63.55%的主要原因公司主业订单充足，适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。公司在建工程较年初增长96.93%，2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转固定资产所致。
投资建议：
导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型，迎来大批量需求后产能提升正处于刚起步状态，未来两年有望快随加速，相应的产业链配套厂家有望受益较大。公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润6.3/ 8.5 / 11.3亿元，同比增速46/34/32%，当前股价对应PE=47/35/27x，维持“增持”评级。
风险提示：武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
长沙银行(601577)2021三季报点评：其他非息贡献业绩快增 关注类贷款环比双降
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘志平/李晴阳 日期：2021-10-26
事件概述
长沙银行发布2021 年三季报：2021Q1-3 实现营收156.91 亿元(+19.68%，YoY)，营业利润64.66 亿元(+18.56%，YoY)，归母净利润50.40 亿元(+18.64%，YoY)；Q3 单季实现营收+24.53%，营业利润+10.97%，归母净利润+13.33%。三季度末总资产7866.01 亿元(+14.96%，YoY；+3.61%，QoQ)，存款4789.43 亿元(+4.53%，YoY；+1.56%，QoQ)，贷款3538.59 亿元(+14.42%，YoY；+2.05%，QoQ)。不良贷款率1.20%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率297.92%(+1.16pct，QoQ)，拨贷比3.56%(+0.00pct，QoQ)；资本充足率13.87%(+0.32pct，QoQ)；Q1-3ROE11.35%(-0.32pct，YoY)。
分析判断：
其他非息拉动营收增速转正，减值多提利润保持稳健增长长沙银行前三季度累计营收和PPOP 分别同比增19.7%和21.7%，较上半年17.3%、19.7%均延续提升，结构来看：1)Q1-3 利息净收入同比增11.7%，环比上半年的13.5%略有回落，预计息差下降是主要因素；2)手续费净收入累计保持26.2%的较快增速，环比上半年的34.3%也有所放缓，Q3 单季增速回落至12%的水平(Q2 同比+75.6%)。3)包括投资收益和公允价值变动损益的其他交易类非息收入继续保持低基数下的快速提升，也是拉动三季度营收的主要部分。
营收端整体表现稳健的情况下，公司延续二季度较强的减值计提力度，Q3 单季资产减值损失同比+49.2%(Q1、Q2 分别同比-11.7%和+49%)，Q1-3 累计减值计提同比+26.1%之下，归母净利润累计同比增长18.6%，较上半年21.2%的归母净利增速小幅回落。整体来看，长沙银行业绩在二季度冲高后，三季度整体回归稳健水平。
三季度平稳扩表，增配同业业务，息差环比回落公司三季度保持相对平稳的扩表节奏，总资产同比增速15%(Q2 增速16.7%)，环比中期增幅3.6%，其中贷款贡献了14.4%和2.1%的同环比增速，较Q2 分别放缓了4.4pct/2.1pct，投资资产增速和贷款基本相当，公司主要加大同业资产的配置，Q3 同业资产和同业负债分别环比增长60%和26%，同时存款规模较中期微增1.7%。
公司资产摆布向同业业务有所倾斜的情况下，我们以期初期末生息资产余额均值测算的Q3 单季净息差环比Q2再度回落6BP(Q2 环比提升7BP)，预计主要是负债端结构的拖累。
关注类贷款双降，资产质量稳中向好
长沙银行三季度资产质量稳中向好，一方面不良贷款率1.2%，环比持平中期，另一方面关注类贷款占比经历二季度的小幅反弹后，三季度实现双降，规模较中期压降5.8%，同时占比回落20BP 至2.36%基本回到一季度水平；此外，在三季度仍保持较强减值计提力度的情况下，公司三季度拨覆率收录297.92%，环比中期微增1.2pct，拨贷比3.56%环比持平中期。
投资建议
总体来说，长沙银行三季度业绩保持较快增速，扩表边际趋缓但整体平稳的情况下，主要由其他非息收入拉动，息差仍有压力，而资产质量经历中报的小幅波动后整体稳中向好。公司未来增长点需要关注零售转型和生态的搭建，目前包括客户数和理财规模在内的各项指标持续扩增，区域优势赋予发展潜力。
鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司21-23 年营收194.71/215.38/248.13 亿元的预测，维持归母净利润61.45/70.69/82.30 亿元的预测，对应增速分别为15.1%/15.0%/16.4%；维持 21-23 年 EPS 1.53/1.76/2.05元的预测，对应2021 年10 月25 日8.95 元/股收盘价，PB 分别为0.84/0.75/0.66 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。
罗莱生活(603587)：Q3增长稳健 高分红增强股东回报
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅/丁凡 日期：2021-10-26
公司发布2021Q3 业绩公告，2021Q3 单季营业收入为14.72 亿元，同比增长8.97%；归母净利润为2.09 亿元，同比增长6.96%。公司披露2021 前三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金红利6 元(含税)。随着公司坚持供应链变革、持续推进品牌形象提升，未来营运能力有望进一步提升，维持买入评级。
支撑评级的要点
受江浙沪疫情的影响，导致Q3 收入增速略有波动，Q4 品牌、渠道齐发力，业绩有望环比改善。前三季度实现营收39.99 亿元，同比+22.77%；Q3 实现营收14.72 亿元，同比+8.97%。前三季度净利润4.93 亿元，同比+33.97%；Q3净利润2.10 亿元，同比+7.39%。1)品牌方面，公司旗下LOVO 品牌上半年签约全新代言任嘉伦，增强年轻一代消费者黏性；主品牌与代言人易烊千玺持续合作，且易烊千玺成为天猫首位全线代言人，随着双十一电商平台推出爆款准备等特色促销措施，有望拉动消费增长，利好公司业绩提升。2)渠道方面，Q3 季度电商渠道增速放缓，主要由于江浙沪地区疫情反复。随着疫情逐步得到控制，消费逐渐恢复，预计四季度电商增速有望企稳。
毛利率略有波动，控费能力提升，存货周转改善。2021Q3 公司毛利率为43.20%、同比下降1.01pct，主要由于LOVO 品牌调整以及折扣。2021 年前三季度公司销售/管理费用率分别为18.68%/9.07%、同比-2.13pct/-0.26pct，总体控费能力显著提升。公司不断优化供应链效率，截至2021 年9 月末，存货周转天数为147 天、同比减少37 天，存货周转效率显著提升。
推进年轻化品牌建设，坚持供应链变革，业绩增长稳健，预计公司现金流将保持充裕。公司以罗莱主品牌为核心，深耕中高端家纺市场，逐步提升高端市场市占率。并打造具有互联网基因的年轻品牌，持续推进供应链数字化变革，不断优化营运能力。产品研发持续发力，确定了国际化、功能化的研发方向，高端新品推进品牌力提升。同时，公司持续进行品类整合，实现对产品时尚化、年轻化的深入探索。公司发布利润分配预案，拟按每10 股派发现金红利6 元(含税)，预计未来高分红趋势有望延续。
估值
当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为0.9 元、1.0 元、1.1 元；市盈率分别为8 倍、7 倍、7 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，电商领域竞争加剧。
英维克(002837)：营收快速增长 现金流显著改善 储能前景可期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾/宋晓东 日期：2021-10-26
投资要点
事件：10 月25 日，英维克发布2021 年Q3 业绩报告，2021 年前三季度公司实现营业收入15.04 亿元，同比上升41.44%，实现归母净利润1.51亿元，同比上升23.79%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入5.22 亿元，同比增长33.13%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降4.09%，业绩符合我们预期。
营收维持较快增长，现金流实现显著改善：2021 年前三季度公司实现营收15.04 亿元，同比上升41.44%，主要原因为公司机房温控等大项目验收确认收入及储能温控产品收入快速增长。同时由于公司产品结构变化，上游原材料成本上升等原因，公司Q3 单季度毛利率为28.40%，环比下降1.13pp。公司现金流实现显著改善，2021 年前三季度公司产生经营性净现金流0.62 亿元，同比上升9711%。我们认为，随着公司新兴业务快速放量，业绩有望实现持续提升。
定增成功落地，助力环境温控平台能力进一步提升：公司于10 月21 日非公开发行募集资金3.09 亿元，用于建设精密温控节能设备华南总部基地项目(一期)和补充流动资金项目，主要目的为扩大温控节能产品产能，构建精密加工平台，增强公司研发检测实力，以满足公司客户对机房和机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品的需求。
我们认为，公司下游持续拓展，产能扩张和加强研发策略下，公司平台能力有望进一步提升。
温控产品大平台已逐步建成，受益储能行业景气度提升实现业绩高增长：英维克立足温控技术，实现风冷到液冷的端到端解决方案，目前已形成在数据中心、储能、基站等多个下游行业领域的一体化解决能力，当前公司在电子散热、空气环境机、充电桩等领域加速布局，未来有望进一步拓展下游市场。储能方面，公司凭借在储能赛道的前瞻布局，在全球获得了较高的市占率，随着电化学储能成本逐步下降和下游需求的快速放量，公司有望充分受益下游需求提升实现业绩的快速增长。
盈利预测与投资评级：全球数据流量的上升和能源变革带来全球人为发热量的不断提升，我们持续看好环境温控市场需求和公司业绩的持续稳健增长，由于储能业务快速发展，我们维持2021 年-2023 年EPS 预测为0.74/1.00/1.24 元，当前市值对应的PE 估值为60/44/35X，考虑到公司在环境温控领域的持续深耕，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；优秀人才资源获得及保持风险；国家相关产业政策变动的风险。
梅花生物(600873)三季报点评：业绩符合预期 需求向好支撑业绩高增
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-10-26
事件概述
公司发布2021 年三季报， 报告期内，公司实现营业收入162.85 亿元，yoy+34.85%； 实现归母净利润13.27 亿元，yoy+62.01%。单三季度来看，公司实现营业收入52.58 亿元，yo+33.49%；实现归母净利润3.23 亿元，yoy+76.06%。
分析判断：
需求逐步回暖，支撑公司业绩高增
2021 年前三季度，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸业绩表现亮眼，具体来看：报告期内，公司鲜味剂实现营业收入56.39 亿元，yoy+43.71%，主要系公司子公司吉林梅花25 万吨味精产能释放以及味精价格上涨所致；饲料氨基酸实现营业收入59.89 亿元，yoy+36.78%，主要系苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨以及其他饲料产品量价齐增所致，两大业务共同支撑公司前三季度收入、利润高增。
其他业务方面，公司医药氨基酸实现营业收入3.87 亿元，yoy+2.37% ； 大原料副产品实现营业收入27.19 亿元，yoy+16.70%；其他业务(黄原胶、药用胶囊等)实现营业收入15.51 亿元，yoy+9.52%。
疫情平稳提振味精需求，产能释放增厚公司利润一方面，2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求，味精产品量价齐增趋势明显。
另一方面，根据公司公告，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。
氨基酸价格抬升 & 玉米价格中枢回落，有望贡献公司利润弹性
下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据国家统计局数据，截至2021 年三季度末，全国能繁母猪存栏4459 万头、生猪存栏4.38 亿头，均相当于2017 年年末水平，8-9 月份能繁母猪存栏量均接近正常保有量的110%。生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好，根据Wind 数据，赖氨酸/苏氨酸价格较8 月低点已上涨38.62%/34.43%。此外，随着新季玉米的上市，玉米供需偏紧的格局有所缓解，玉米价格较高点已回落11.85%，带动公司成本进一步降低。价格抬升而成本下行，公司氨基酸业务有望贡献公司利润弹性。
投资建议
在疫情影响边际减弱 & 生猪存栏维持高位背景下，公司味精和饲用氨基酸需求持续向好。考虑到公司业绩符合预期，我们维持对公司2021-2023 年的营业收入分别为
225.27/284.68/330.69 亿元、归母净利润分别为17.51/23.70/29.84 亿元的预期不变， 对应EPS 分别为0.57/0.76/0.96 元，对应2021 年10 月25 日收盘价6.31 元/股，PE 分别为11/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。
三花智控(002050)：业绩符合预期 热管理龙头业绩持续兑现
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2021-10-26
事件：公司公布2021 三季报，2021 前三季度实现营业收入 117.2 亿元，同比+36.39%，其中21Q3 实现营业收入40.46 亿元，同比+23.53%。
前三季度归母净利润12.93 亿，同比+18.4%; 21Q3 实现归母净利润为4.69 亿元， 同比+4.57%。
1、 原材料上涨、缺芯等因素不改公司持续兑现业绩：公司前三季度实现营业收入117.2 亿元，同比+36.39%，其中21Q3 实现营业收入40.46 亿元，同比+23.53%，环比-5.16%。前三季度归母净利润12.93 亿，同比+18.4%; 21Q3 实现归母净利润为4.69 亿元， 同比+4.57%，环比+1.18%。公司前三季度毛利率、净利率分别为27.16%、11.19%，同比-1.53pct、-1.59pct，主要是原材料价格上涨，汇兑损失，汽零模块组件中部分产品需外采等综合因素导致毛利率有所下滑。单21Q3 毛利率为27.46%，同比-2.68pct，环比+0.64pct；销售、管理、研发、财务费率分别为5.24%/5.24%/4.12%/-0.58%，同比+1.16/-0.39/+0.27/-2.72pct，整体-1.69pct；其中财务费用下降较多，主要是利息收入增加所致。
2、 汽车热管理高速发展，组件供货单车ASP 提升显著：公司上半年汽车零部件业务实现收入21.1 亿，同比大幅提升122%，由于开始组件供货，其中一部分零部件外采，毛利率为24.85%，下滑4.06pct。但随着新能源高速渗透，公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚 迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。随着公司在热管理系统上极具专注度的开发和深耕，尤其电子膨胀阀的全球领先地位，未来几年将会持续受益。
3、 汽车家电双轮驱动，微通道、亚威科业务有望厚积薄发：除了新能源汽车的快速发展，公司在家电业务上持续稳定增长。上半年家电制冷业务实现营收55.6 亿，同比+27%；毛利率27.82%，同比+0.26pct，不仅营收增长，还能有效传递原材料上涨，维持毛利率稳定。制冷业务中，微通道业务如大型中央空调，冷柜，冷链运输作为公司战略发力点，未来有望厚积薄发，实现国产替代。而亚威科业务中的Omega 泵产品市场占有率全球第一，上半年亚威科业务收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。
投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。
预计 21/22 年归母净利润 19/22.4 亿，对应21 年PE 为45.5 倍。
风险提示： 客户销量不及预期，竞争加剧，芯片影响持续。
首页
微信公众号
证券之星APP
