彩虹集团(003023)：柔性取暖器龙头 静待渠道拓展
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-06-16
推荐逻辑：根据中国家用电器协会的说明，2018 年我国电热毯市场规模约 53亿元。根据中商产业研究院数据显示，预计到2022 年中国市场杀虫驱蚊市场规模有望突破100 亿元。公司作为电热毯行业龙头(2018 年市场份额为11.5%)，深耕西南地区。随着公司募资扩产，突破产能瓶颈，提升高端产品生产能力；完善渠道建设，拓展非西南地区的经销商数量，经营有望稳步增长。
柔性取暖器行业龙头，历史业绩稳健增长。公司主要从事电热毯、电热蚊香液等产品的生产销售，是我国电热毯行业的龙头企业，2016-2018 年电热毯销量稳居全国第一。历史业绩稳健增长，2017-2020 年，公司营收复合增长率为8.4%；归母净利润复合增长率为12.7%。随着疫后经营恢复，叠加去年同期较低的基数，2021Q1 公司实现营收2.9 亿元，同比增长51.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长48.9%。
柔性电暖器市场平稳增长，卫生杀虫格局有待优化。根据中国家用电器协会显示，2018 年我国电热毯销售收入约36 亿元(厂家销售金额)。若加上厂家出口金额，整体电热毯市场规模约53 亿元。家用卫生杀虫市场方面，中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，具有巨大的成长潜力。根据中商产业研究院数据显示，2015-2019 年，中国杀虫驱蚊市场零售额年均复合增长率达到了8%，预计到2022 年中国市场杀虫驱蚊市场规模有望突破100 亿元。此外，国内卫生杀虫市场企业数量多、规模小，产业集中度较低。在政策的助推下，头部企业不断强化生产制造、营销渠道优势，行业竞争格局有望进一步优化。
募资扩产突破产能瓶颈，静待渠道拓展加速发展。目前公司已经成功发行上市，拟投入3.2 亿元建设“柔性电热产品产业化项目”，弥补产能缺陷，提升高端产品生产能力。预计全部投产后，电热毯产能将达到720 万床，电暖手器也将达到617 万件。销售渠道方面，公司采用了“经销为主+直销为辅”的销售模式。
2020H1 公司经销收入在主营收入中占比达到了87.9%。彩虹集团地处西南，其主要的生产地、经营地均位于成都，西南地区收入占比过半。随着公司进一步完善渠道建设，拓展非西南地区经销商数量，预期未来有望稳步发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.58 元、1.76 元、1.90元，未来三年归母净利润将保持11%的复合增长率。随着公司经销网络持续拓展，渠道布局逐步完善，参考可比公司一致预期，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：极端暖冬天气影响产品销售风险、原材料价格或大幅波动风险。
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