伊利股份定增是机会吗？

近期伊利股份130亿定增关注度很高。

但是市面上很多新闻的并没有把账算明细。

作为股东最重要的肯定是关心这波定增到底是亏是赚。那么本文将会以股东和伊利的视角简单算一笔账，以数据的角度去审视伊利的这次定增。

投资方向分析

详细资金投向详见上图，如果简单概括主要方向就是

扩产能乳企的数字化制造升级准备进攻婴儿配方奶粉市场(瞄准这几年财务表现良好的飞鹤)准备试试矿泉水市场(瞄准这几年财务状况良好的农夫山泉)补充流动资金(伊利自己表示：资产负债率高于同行业可比上市公司的平均水平)

我认为1、2点是这次定增的保底收益。3点是这次定增的新业务试探，算未来有潜力的成长点。4点是这次定增的风险投资。5就不评论。而且从投资金额上看，扩产能是投向的大头，占了89亿。第二大资金用途是补充流动资金，第三大投向就是婴儿配方奶粉。

其实伊利近几年的财务状况相对农夫山泉和飞鹤奶粉这些消费龙头是不如的。而伊利在成人奶粉和商超渠道上其实是非常有优势。以伊利的布局其实试探做婴儿奶粉大有可为，我们从投资金额上也能看出一二。而中国奶粉龙头飞鹤这几年一直在定位高端婴儿配方奶粉，越贵越好卖。对于传统乳企伊利，这块业务是可以追赶的。但矿泉水项目，从商超渠道进入不难，但能不能卖得好就难说了。

矿泉水和婴儿配方奶粉算业务增量，做得好会带来新的业务空间。但做不好也有传统业务保底，这里先简单给传统业务扩产能算一笔账，就能大致知道这次定增的保底收益如何。

简单算笔账：新增6.7%左右的股本带来乳产能增长17.1%

伊利在定增的方案中反复强调市场需求明显增长，同时疫情刺激健康营养消费需求的进一步增长，从结构上来看：在消费升级的长期趋势下，消费者对高端化、差异化、功能化乳制品的结构性需求也在不断增长。

假设他们说得对，需求很稳定。那么在产能利用率不变的情况下算一下产能增长大致就能算出保底收益。

由于伊利大部分收入来源于乳相关。2020年伊利的综合产能是1312万吨，本轮投资预计增长液态奶产能224.4万吨至1536.4万吨液态奶(水产能47.3万吨暂不算)则产能增长17.1%，据定增文件测算，本次发行前股本6082177633，发现后大约是6493570038，那么本次会新增6.7%左右的股本。

即新增6.7%左右的股本带来乳产能增长17.1%。那么老股东们稀释股权后的保底收益则是9.74%。考虑到建设投产期有的甚至高达32个月，则这笔定增能带来的收益实则一般。去年伊利利润是70.78亿，假设增长17.1%新增12亿利润，考虑到还有51亿是自己掏的，如果以内部收益率的角度来看，则6年后保底的内部收益率才由负转正达到6%。

所以如果简单算下收益率是很一般的，基本堪堪跑平资本成本。但是新产能可能收益率是高于老产能的，比如规格更好卖更高的价格。但简单测算下来收益率确实一般，如果以伊利自己测算的视角，这次定增的内部收益率图表会在文末展示，以供参考。

那么什么情况下股东会比较赚呢？

股东可能赚到的三种情况

1、乳业量价齐升

今年来乳企纷纷在终端涨价，如果这波量价齐升，收益率那就又不一样了。

但其实就伊利的财务数据，暂时看不出这个架势。一季度伊利的营收虽同比增长了32%，但相较疫情前的2019年2年也仅增长了18%。如果涨价叠加需求增长这个量价齐升的逻辑成立，那么在半年报应该可以看出大幅增长，那么这波投产对股东来说就可能是划算的。

2、后疫情时代的周期低点

也可以有另一个视角：如果疫情影响结束，储蓄率降低和消费力恢复。则从周期回升的角度看这轮投产对股东也可能是赚的。

3、需求暴涨产能打满

需求短期的增长情况只能跟踪，实际上伊利的产能应该还有余量，如果需求大增产能打满，对股东来说这也是赚了的第三种情况。(2020年伊利股份液体乳实现销量870.94万吨，较上年同期增长7.77%；生产量上涨8.03%至875.83万吨。奶粉及奶制品销售量达14.34万吨，增长31.56%；生产量上涨65.76%至18.15万吨；冷饮产品销售量增长3.25%至40.59万吨。)

伊利自己算的账：

考虑到创新基地和数字化转型是有利于企业竞争力的，其无形带来的收益肯定不低。上表收益率贡献采用投资金额占比乘上内部收益率算出，方便大家直观感受。如果产能充分利用，汇总之后伊利自己算的直观内部收益率贡献在17%。从这个角度来看，如果能产能充分利用需求充足，那么伊利自己预估的内部收益率还算可以的。