又有调控政策 受影响电解铝产能达百万吨

第3页:南山铝业(600219)：铝价上扬叠加高端放量 业绩步入收获期

第1页:产能大省再出调控政策 影响电解铝产能或达百万吨

第2页:神火股份(000933)：公司一季度扣非净利创历史新高

第3页:南山铝业(600219)：铝价上扬叠加高端放量 业绩步入收获期

南山铝业(600219)：铝价上扬叠加高端放量 业绩步入收获期

类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邬华宇/汤龑 日期：2021-05-24

投资要点：

维持增持评级。公 司2020年归母净利20.5 亿元，符合预期。考虑到铝价大幅上扬、公司原铝完全自给能享受价格弹性，且汽车板快速放量步入收获期，公司业绩有望超市场预期。故上调2021-2022 年EPS 至0.25/0.28元(原0.15/0.18 元)，新增2023 年EPS 预测0.32 元，相应上调目标价至5.0 元(原3.10 元),对应2021 年20 倍PE 估值。

2020 年业绩符合预期。公司2020 年营收/归母净利约223.0/20.5 亿元，分别同比+3.7%/+26.3%，业绩表现符合预期。Q4 单季归母净利约6.4 亿元，环比/同比分别大幅增长约+12.3%/+77.8%，创历史单季盈利最佳水平，推测主要原因系疫情平息后下游需求明显回暖带动公司订单迅速回暖所致。

报告期内经营现金流净额约58.8 亿%，现金流状况持续改善。

铝价上扬及汽车板放量，业绩有望超市场预期。碳中和坐实产能天花板，需求不断增长向好，电解铝已迎来实质性拐点，截至2021 年5 月铝价最高点已超越20000 元/吨，突破近10 年高点，公司电解铝完全自给，83 万吨产能将充分受益于铝价上行；公司目前约20 万吨汽车板产能，测算2020年产销约5 万吨，推测2021-2022 年产销将达10/15 万吨，汽车板快速起量将有效摊薄成本助力业绩增长，此外公司印尼低成本氧化铝项目逐步投产(一期100 万吨已投产，二期100 万吨2021Q1 投产在即)，将明显改善盈利能力，推测完全投产后将贡献净利约5-10 亿量级。

催化剂：铝价上扬，汽车板快速起量

风险提示：下游需求不及预期的风险