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信邦制药(002390)：疫情影响消除 集团化管理机制赋能业绩增长

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2021-05-21

事件：2021 年4 月29 日，公司发布2021 年第一季度报告，2021Q1公司实现营业收入14.60 亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长654.54%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长636.75%；经营性现金流为0.64 亿元，同比下降70.79%；基本每股收益(EPS)为0.05 元，同比增长600%。

疫情影响消除，业绩增长符合预期。从收入端来看，2021Q1 公司实现营业收入14.60 亿元，相比2019 年Q1 减少6.47%，考虑到多肽业务的剥离导致的营收下降，我们可以认为在疫情逐渐得到控制后，公司营业规模已经恢复到疫情前水平。从利润端来看，2021Q1 公司实现归母净利润0.72 亿元，去年同期因疫情影响出现亏损，现阶段已经扭亏转盈。从现金流来看，2021Q1 公司实现经营性现金流0.64 亿元，同比减少70.79%，主要有两个原因：1)Q1 公司收到的贷款贴息减少；2)Q1 公司采购支出比上年同期增加。

推行集团化管理机制，有望赋能业绩平稳增长。公司经过多年的积累布局，已经形成以贵阳肿瘤医院、白云医院、乌当医院为核心，四家县级医院齐头并进的网络布局，且拥有了较为稳定的专家骨干团队和管理团队。从战略层面来看，公司持续落实“同质化发展、一体化管理”的发展模式，有效整合三家核心医院的医生资源、设备资源和病患资源，临床学科建设实行首席专家负责制，共性事物由集团统一协调管理。我们认为，集团化管理机制的推行，有助于各医院综合实力的互补提升，提高管理效能，节约成本管理，共同促进公司业绩的平稳增长。

投资建议：预计公司2021-2023 年的营业收入分别为66.05 亿元、74.05 亿元、82.55 亿元，归母净利润分别为2.81 亿元、3.60 亿元、4.34 亿元，对应的EPS 分别为0.14 元、0.18 元、0.21 元，对应的PE 分别为70.0 倍、54.6 倍、45.3 倍，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：医疗事故风险，利润水平增长不及预期，医院经营效率提升不及预期。